>> 開源證券-事件點(diǎn)評(píng)：2008年“四萬億”之后的市場(chǎng)啟示-250109
| 上傳日期： |
2025/1/8 |
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368KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦,劉偉 |
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2024年12月13日-2025年1月8日，中證轉(zhuǎn)債持續(xù)下跌，累計(jì)跌幅-2.42%。
復(fù)盤2008年和2024年政策落地前后的市場(chǎng)走勢(shì)
1、政策落地前：博弈政策預(yù)期，市場(chǎng)明顯上漲。
2008年11月9日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“會(huì)議確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施，到2010年底約需投資4萬億元”。2008年11月10日-12月9日，上證指數(shù)和中證轉(zhuǎn)債分別累計(jì)上漲16.59%、6.47%。
2024年9月24日，央行行長潘功勝表示“公開市場(chǎng)七天期逆回購利率從1.7%下降到1.5%”，2024年9月26日召開中共中央政治局會(huì)議表示，“要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”。2024年9月24日至12月12日，上證指數(shù)和中證轉(zhuǎn)債分別累計(jì)上漲25.92%、15.98%。
2、政策落地后：政策預(yù)期兌現(xiàn)，市場(chǎng)整體回調(diào)。
2008年12月8日-10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，“加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”。重要會(huì)議召開之后市場(chǎng)回落，2008年12月10日-31日，上證指數(shù)和中證轉(zhuǎn)債分別累計(jì)下跌為-10.65%、-1.51%。
2024年12月11日-12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開“提高財(cái)政赤字率，確保財(cái)政政策持續(xù)用力、更加給力，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策”。重要會(huì)議召開之后市場(chǎng)回落，2024年12月13日-2025年1月8日，上證指數(shù)和中證轉(zhuǎn)債分別累計(jì)下跌為-6.68%、-2.42%。
不難發(fā)現(xiàn)，2024年政策刺激之后的市場(chǎng)節(jié)奏與2008年基本一致。
成交量上，2024年和2008年同樣一致，政策之前、政策博弈階段、政策落地之后，2008年上證指數(shù)日均成交額分別為349億元、762億元、581億元，2024年對(duì)應(yīng)分別為2408億元、7554億元、5660億元，均呈現(xiàn)為“政策前成交低迷、政策博弈中成交上升、政策落地后成交回落”的節(jié)奏。
政策落地前后的市場(chǎng)走勢(shì)，或由資金博弈政策導(dǎo)致、而非基本面因素
2008年12月10日或2024年12月12日之前，由于重要會(huì)議并未落地，市場(chǎng)可以充分博弈政策預(yù)期，且并不會(huì)被證偽，預(yù)期推動(dòng)下市場(chǎng)明顯上漲；
2008年12月10日或2024年12月12日之后，一是前期博弈政策的資金，政策落地之后面臨兌現(xiàn)，二是政策博弈時(shí)期市場(chǎng)上漲明顯，資金存在止盈需求。
同時(shí)，我們認(rèn)為，2024年12月12日之后的市場(chǎng)調(diào)整或與央行降準(zhǔn)降息落空關(guān)系不大，比如，2008年11月26日和12月22日均實(shí)現(xiàn)降準(zhǔn)降息，但次日市場(chǎng)均明顯下跌，即按照歷史經(jīng)驗(yàn)，降準(zhǔn)降息并不會(huì)改變市場(chǎng)回調(diào)的走勢(shì)，本質(zhì)仍是資金行為導(dǎo)致。
轉(zhuǎn)債有望由“政策博弈階段”轉(zhuǎn)向“基本面階段”，關(guān)注紅利和小盤轉(zhuǎn)債
我們認(rèn)為，當(dāng)前“第一階段：政策博弈階段”已經(jīng)基本完成，包括政策落地前博弈政策、政策落地資金兌現(xiàn)兩個(gè)時(shí)期。
后續(xù)市場(chǎng)有望進(jìn)入“第二階段：基本面驗(yàn)證階段”。后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注PMI、M1、社融、消費(fèi)等基本面指標(biāo)走勢(shì)。
考慮到政策已經(jīng)確定性轉(zhuǎn)向擴(kuò)張性政策，中期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍存在良好的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注紅利和小盤轉(zhuǎn)債?！昂诵馁Y產(chǎn)”具備超額收益往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)確定性復(fù)蘇階段，當(dāng)前市場(chǎng)投資者對(duì)中長期預(yù)期仍然存在不確定性，建議關(guān)注小盤轉(zhuǎn)債和紅利轉(zhuǎn)債的超額收益機(jī)會(huì)。
債券市場(chǎng)：需要防范債市的潛在波動(dòng)
2025年1月7日，10年國債收益率僅1.61%，歷史看，10年國債收益率高于7天OMO利率40BP到70BP，當(dāng)前7天OMO利率為1.5%，意味著只有當(dāng)未來央行下調(diào)7天OMO利率超過30BP至低于1.2%，以及下調(diào)DR007利率中樞低于1.2%，否則當(dāng)前債市定價(jià)已經(jīng)明顯偏離。
我們認(rèn)為，當(dāng)前降息預(yù)期和資產(chǎn)荒配置需求主導(dǎo)債市，債市對(duì)資金利率明顯偏高的重視程度不夠?？紤]到政策轉(zhuǎn)向擴(kuò)張性政策，或許投資者更應(yīng)重視央行調(diào)控，防范債市的潛在波動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。
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