>> 華金證券-CPI、PPI點評：核心CPI連續(xù)修復，消費補貼持續(xù)拉動耐用品需求-250109
| 上傳日期： |
2025/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
12月總體CPI受食品價格大幅偏低影響而再度小幅下行，核心CPI卻在消費補貼的拉動下連續(xù)逆勢回升；盡管原油價格趨穩(wěn)帶動PPI跌幅收窄，但與投資相關度更高的煤炭鋼鐵價格仍持續(xù)磨底。12月總體CPI和核心CPI走勢分化加劇，總體CPI因食品價格大幅偏低的拖累而再度回落0.1個百分點至0.1%，大幅弱于我們此前預期；核心CPI卻連續(xù)第三個月逆勢回升0.1個百分點至0.4%的Q2以來高位。PPI同比跌幅盡管小幅收窄0.2個百分點至-2.3%，但并未走出深度下跌區(qū)間，主要原因是國際原油價格趨于穩(wěn)定的同時與國內投資密切相關的煤炭冶金產業(yè)鏈價格仍處在持續(xù)磨底期。
天氣較好生產運輸成本壓降，加之豬肉供給充足，食品CPI環(huán)比再度下跌，同比時隔半年再度轉負。12月食品CPI環(huán)比下跌0.6%，漲幅連續(xù)大幅偏弱于季節(jié)性平均水平，也是總體CPI連續(xù)回落的主要原因。一方面，今年溫度總體偏高，天氣條件較往年同期更利于食品供給和運輸，由此導致鮮菜鮮果價格環(huán)比分別下跌2.4%和1.0%，較季節(jié)性分別大幅偏低達7.9和3.6個百分點。另一方面，受前期壓欄惜售、二次育肥等因素影響，當前豬肉供給充足，在需求高峰的12月環(huán)比卻再度下跌1.3%，較季節(jié)性漲幅低1.0個百分點。受這兩方面因素共同影響，12月食品CPI同比時隔半年再度轉負，較11月大幅下滑1.5個百分點至-0.5%。
在服務消費保持穩(wěn)定增長、財政大力補貼消費品、能源價格回升導致對工業(yè)消費品滲透因素減弱的共同影響下，核心CPI同比連續(xù)第三個月逆勢小幅回升。12月核心CPI同比連續(xù)第三個月逆勢小幅回升0.1個百分點至0.4%，環(huán)比上漲0.2個百分點。服務消費基本維持了一直以來的穩(wěn)定增長態(tài)勢，同比上行0.1個百分點至0.5%，其中，房租價格環(huán)比持平基本符合季節(jié)性特征，同比跌幅連續(xù)第三個月持平于-0.3%，顯示當前房地產市場或仍處于持續(xù)調整中；除房租外的其他服務價格漲幅較高，統(tǒng)計局解讀稱因臨近年末出游需求增加，機票價格環(huán)比大幅上漲4.6%。消費品方面，在地方補貼和部分品牌新款上市的共同作用下，通信工具CPI環(huán)比大幅上漲3.0%；此外，交通工具和家用器具價格環(huán)比分別持平、上漲0.4%，二者均為本輪財政補貼的重點商品領域，其中，后者五個月來首度環(huán)比上漲，充分體現(xiàn)財政補貼對需求的有效拉動。國際原油價格趨于穩(wěn)定，交通工具用燃料同比跌幅大幅收窄4.1個百分點至-4.0%，也令其對工業(yè)消費品的滲透作用減弱。
PPI同比跌幅收窄但主要拉動因素是油價企穩(wěn)，而非與投資需求相關度更高的煤炭冶金產業(yè)鏈，當前國內投資需求或將持續(xù)受到加速化債的壓制。我國PPI同時由原油——石化產業(yè)鏈、以及煤炭——冶金產業(yè)鏈“雙輪驅動”，其中后者基本可形成國內供需閉環(huán)，對PPI影響程度更深，也構成與其他主要工業(yè)國不同的獨特價格邏輯。12月PPI同比跌幅受石化產業(yè)鏈價格修復的拉動而小幅收窄0.2個百分點至-2.3%，石油和天然氣開采、有色金屬冶煉工業(yè)環(huán)比分別上漲0.1%和0.5%。但與國內投資需求密切相關的煤炭冶金產業(yè)鏈卻再度下探，煤炭開采及洗選業(yè)和黑色金屬冶煉環(huán)比分別大幅下跌1.9%和0.6%，較11月下行1.5和0.4個百分點，共同指向加速化債或將持續(xù)壓制基建投資增速進而影響PPI的修復進度。
2025年財政加力補貼消費方案昨日已落地，2024年9月以來的月均補貼強度有望延續(xù)至2025年全年，預計將以“擴容、增量、持續(xù)”為主題貫穿全年。我們測算2024年消費補貼的刺激效果約為1：1.6，由此，預計2025年將額外挪用5000億左右超長期特別國債資金用于補貼，在此方案下，預計可額外刺激新增耐用品消費約5000億左右。注意到2025年財政補貼的范圍著意擴張至手機、平板、智能手表手環(huán)等三類電子產品，體現(xiàn)出因特朗普的關稅主張對我國電子產品出口造成較大的不確定性，政策層面正在將提振內需作為堅定目標執(zhí)行。我們維持2025年全年核心CPI同比均值0.6%、PPI穩(wěn)步修復的預測不變。
風險提示：財政補貼消費效果低于預期風險。
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