>> 華西證券-轉(zhuǎn)債月報：1月轉(zhuǎn)債，相對強勢-250109
| 上傳日期： |
2025/1/9 |
大小： |
2498KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
田樂蒙,董遠 |
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回顧：正股漲勢邊際衰減，轉(zhuǎn)債再迎超額收益
回顧12月市場，正股走強后高位回落，轉(zhuǎn)債則延續(xù)平穩(wěn)上漲趨勢。分行業(yè)來看，轉(zhuǎn)債行業(yè)表現(xiàn)與正股錯位明顯，科技轉(zhuǎn)債表現(xiàn)分化，消費轉(zhuǎn)債亮點突出，銀行轉(zhuǎn)債顯著上漲。估值層面，各價位轉(zhuǎn)債繼續(xù)拉估值，仍處于溫和水平。截至12月31日，轉(zhuǎn)債百元溢價率23.85%，處于2020年以來48.10%分位數(shù)的位置。
轉(zhuǎn)債估值回歸中性，投資策略亟需細化
當前轉(zhuǎn)債估值已基本脫離我們前期提及的高性價比狀態(tài)，但意外的是，高性價比并非由轉(zhuǎn)債補漲來兌現(xiàn)，而是由正股超跌來體現(xiàn)。不過，離開高性價比狀態(tài)不代表轉(zhuǎn)債潛在機會缺失。關(guān)于偏債品種，對負債端較為穩(wěn)健且凈值波動不太敏感的機構(gòu)而言，性價比超過信用債，且可供挑選的樣本較為充足。此外，平衡&偏股品種相較正股同樣存在超額收益。
當然，轉(zhuǎn)債配置策略需要做更加細化的考量。前期轉(zhuǎn)債市場在歷史級別性價比之下，即使我們沒有明確的策略，依然可以通過配置轉(zhuǎn)債指數(shù)來博取足夠的收益。事實上，很多轉(zhuǎn)債投資者此前也是傾向于買入轉(zhuǎn)債ETF來獲得β收益，尤其是在市場調(diào)整階段。但現(xiàn)如今轉(zhuǎn)債指數(shù)收益慢慢迎來兌現(xiàn)，后續(xù)投資策略的選擇愈發(fā)重要。面臨春節(jié)前的不確定性，我們按中性預期假設利率和權(quán)益接下來均處于震蕩行情，那么轉(zhuǎn)債啞鈴策略的風險收益比或相對占優(yōu)。
收益荒支撐邏輯仍存，靜待正股回暖
收益荒邊際改善轉(zhuǎn)債需求的邏輯毋庸置疑。但當下收益率邏輯的重要性讓位于正股波動也是不爭的事實。同時，收益荒支撐兌現(xiàn)的前提其實是權(quán)益繼續(xù)走出階段性強勢行情，或是純債在集中兌現(xiàn)需求帶來的短期調(diào)整（當然二者很可能是伴生的）。好處是，這樣的行情組合下，轉(zhuǎn)債很難出現(xiàn)短期內(nèi)漲太快追不上的情況，留給機構(gòu)的參與時間相對充裕。
轉(zhuǎn)債策略：輪動縮圈，見好就收
2025年兩會前，權(quán)益市場或?qū)⒗^續(xù)處于政策“空窗”階段，正股很可能繼續(xù)在科技、消費和紅利幾個重點領域之間輪動切換。其中前兩個方向?qū)D(zhuǎn)債行情相對有利，而紅利行情很可能伴隨著其他彈性方向的階段性降溫，除銀行轉(zhuǎn)債之外的其他品種可能受到波及，建議分散配置，采用“打地鼠”策略，沒有明確大牛市證據(jù)之前，理性對上漲標的進行兌現(xiàn)，同時在波動中繼續(xù)尋找配置機會。好消息是，跨年后，絕對收益資金對轉(zhuǎn)債的配置具有季節(jié)效應，疊加轉(zhuǎn)債估值并未完全到達貴價區(qū)間，轉(zhuǎn)債仍有望維持對正股的相對強勢。
風險提示
美聯(lián)儲政策存在不確定性；權(quán)益市場風格加速輪動。
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