>> 浙商證券-三一重工(600031)深度報告：以卡特彼勒為鑒，三一重工全球化、低碳化+數(shù)智化助力彎道超車-250108
| 上傳日期： |
2025/1/9 |
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| 4761KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,胡飄 |
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卡特彼勒是全球工程機(jī)械龍頭，全球化+多元化戰(zhàn)略支撐業(yè)績及市值節(jié)節(jié)攀升。
卡特彼勒是世界領(lǐng)先的建筑和采礦設(shè)備、非公路用柴油和天然氣發(fā)動機(jī)、工業(yè)燃?xì)鉁u輪機(jī)和柴油電動機(jī)車制造商。2023年實(shí)現(xiàn)營收4790億元，凈利潤738億元；毛利率、凈利率分別為36.2%、15.4%。1987年-2023年，下游基建、房地產(chǎn)及礦業(yè)投資規(guī)模整體振蕩向上，疊加降本增效舉措，支撐卡特彼勒營收、凈利潤分別實(shí)現(xiàn)14、55倍的漲幅。
三一重工市值約是卡特彼勒的10%，估值處于低位，未來成長空間廣闊。
截止2024年12月13日，三一重工市值約1403億元，為卡特彼勒市值（13379億元）的10%。營收方面：2024年前三季度三一重工營收583.61億元，為卡特彼勒同期（3471.00億元）的17%。凈利潤方面：2024年前三季度三一重工凈利潤約49.79億元，為卡特彼勒同期（571.29億元）的9%。歸屬母公司股東權(quán)益方面：2024年第三季度末三一重工歸屬母公司股東權(quán)益約709.12億元，為卡特彼勒同期（1385.50億元）的52%。三一重工PB的絕對值與卡特的比值均處于歷史低位。單看卡特彼勒工程機(jī)械板塊，若以2024H1各業(yè)務(wù)營收占比折算市值，則卡特工程機(jī)械業(yè)務(wù)市值約為5352億元，三一重工市值是其26%。2024H1三一重工營業(yè)收入、營業(yè)利潤分別為卡特彼勒工程機(jī)械板塊的41%、16%。
與三一重工相比，卡特業(yè)務(wù)更加多元均衡、高端市場北美區(qū)收入貢獻(xiàn)近50%。
卡特彼勒建筑工程、能源和交通、資源三大板塊近20年均穩(wěn)定貢獻(xiàn)90%以上的營收，2023年收入占比分別為41%、42%、20%，產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋191個國家地區(qū)，其中北美地區(qū)貢獻(xiàn)近50%。2024年上半年，三一重工業(yè)務(wù)集中于工程機(jī)械領(lǐng)域，區(qū)域上國外收入占比60%，但北美、南美市場還有待開拓。
三一重工盈利能力仍有空間，營運(yùn)能力提升顯著，權(quán)益回報差距源于權(quán)益乘數(shù)
盈利能力：2023年國內(nèi)周期下行筑底，三一重工凈利率約6.29%，卡特彼勒凈利率約15.41%，三一重工營業(yè)利潤率整體不及卡特彼勒建筑工程部門。2013-2023年間，兩者變化趨勢接近，三一重工平均凈利潤率為7.69%，略低于卡特彼勒的8.64%，若國內(nèi)下游需求企穩(wěn)復(fù)蘇，三一重工盈利能力強(qiáng)勁反彈可期。
營運(yùn)能力：2023年三一重工高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略卓有成效，應(yīng)收賬款、庫存周轉(zhuǎn)率整體改善，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期穩(wěn)步縮短至79天，領(lǐng)先于卡特彼勒167天的水平。
權(quán)益回報：2013-2023年卡特ROE中樞為三一的2.7倍，主要差距在權(quán)益乘數(shù)。
卡特對三一重工啟示：注重產(chǎn)品研發(fā)，全球化、低碳化+數(shù)智化助力彎道超車。
三一重工注重研發(fā)投入，“三化”方面引領(lǐng)行業(yè)；研發(fā)投入：2013-2023年公司研發(fā)支出占比總體高于5%，2023年研發(fā)費(fèi)用約59億元，研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先；全球化：2023年，國際銷售收入約432.6億元，同比大幅增長18%，國際收入占營業(yè)收入比重60%，國際化成果顯著，海外市占率有望持續(xù)提升；低碳化：多款電動產(chǎn)品市場份額第一，電動攪拌車、自卸車、起重機(jī)銷售實(shí)現(xiàn)重大突破，電動挖掘機(jī)、電動裝載機(jī)重點(diǎn)布局，未來放量可期；數(shù)智化：推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升運(yùn)營效率、降低生產(chǎn)成本，減少生產(chǎn)人員數(shù)量，人均創(chuàng)收整體提升。
投資建議：預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤為62億、80億、98億元，同比增長36%、30%、22%，對應(yīng)PE為21、16、13倍。維持買入評級。
風(fēng)險提示
1）電動化進(jìn)程低于預(yù)期；2）國際局勢不利于出口；3）國內(nèi)需求不及預(yù)期。
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