>> 信達(dá)證券-“破局”之策略篇：Smart Beta可以有哪些創(chuàng)新，兼談如何讓組合更“聰明”-250109
| 上傳日期： |
2025/1/10 |
大小： |
4167KB |
| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
于明明,周金銘 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
Smart Beta結(jié)合了傳統(tǒng)的指數(shù)基金和主動(dòng)管理的特點(diǎn)。美國(guó)市場(chǎng)Smart Beta發(fā)展已有30年以上歷史，根據(jù)晨星數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)Smart Beta產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)從1999年末的213.43億美元增長(zhǎng)至2024年12月的25003.88億美元，規(guī)模年化復(fù)合增速為20.99%，產(chǎn)品數(shù)量從1999年末的5只增長(zhǎng)到2024年12月的650只。美國(guó)Smart Beta風(fēng)格規(guī)模上以成長(zhǎng)、價(jià)值、紅利為主。截至2024年三季報(bào)，A股Smart Beta產(chǎn)品規(guī)模共有1526.68億人民幣，共144只產(chǎn)品。其中，紅利類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模為1195.77億人民幣，占比78%，其次是價(jià)值類(lèi)產(chǎn)品，規(guī)模126.62億人民幣，占比8%。在產(chǎn)品數(shù)量端，目前A股市場(chǎng)紅利類(lèi)與多因子類(lèi)產(chǎn)品數(shù)量較多。借鑒美國(guó)Smart Beta產(chǎn)品發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，可以看出，A股當(dāng)前Smart Beta以紅利為主，可考慮布局國(guó)外較為主流、而A股相對(duì)藍(lán)海的成長(zhǎng)、價(jià)值賽道。
寬基指數(shù)中的成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格分化明顯，成長(zhǎng)價(jià)值等權(quán)相對(duì)寬基收益更穩(wěn)健。寬基指數(shù)中的成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格分化明顯，在2014年6月30日至2024年11月29日的區(qū)間內(nèi)，300價(jià)值與300成長(zhǎng)的日超額相關(guān)性為-0.46。等權(quán)配置300/500/800價(jià)值與成長(zhǎng)指數(shù)，每個(gè)季度再平衡，得到的成長(zhǎng)價(jià)值等權(quán)組合的收益介于成長(zhǎng)與價(jià)值指數(shù)之間，優(yōu)于單純配置寬基指數(shù)，但風(fēng)險(xiǎn)端更類(lèi)似于偏穩(wěn)健的價(jià)值指數(shù)，整體的收益波動(dòng)比更高。
成長(zhǎng)與價(jià)值的被動(dòng)指數(shù)基金長(zhǎng)期優(yōu)于對(duì)應(yīng)風(fēng)格的主動(dòng)權(quán)益基金。成長(zhǎng)風(fēng)格中，在2016年初至2024年11月29日的區(qū)間內(nèi)，300成長(zhǎng)與800成長(zhǎng)的全區(qū)間收益優(yōu)于主動(dòng)偏股成長(zhǎng)基金，近三年500成長(zhǎng)指數(shù)與800成長(zhǎng)指數(shù)的收益皆?xún)?yōu)于主動(dòng)偏股成長(zhǎng)基金。價(jià)值風(fēng)格中，被動(dòng)指數(shù)基金在收益和回撤維度，同樣相較于主動(dòng)偏股價(jià)值基金更有優(yōu)勢(shì)，300與800的價(jià)值指數(shù)基金僅在2019年至2021年跑輸主動(dòng)價(jià)值基金，其他年份相較于主動(dòng)價(jià)值基金都有較穩(wěn)定的正超額。
Smart Beta的藍(lán)海之單因子新秀——中證自由現(xiàn)金流指數(shù)。中證指數(shù)公司于2024年11月與12月先后發(fā)布了自由現(xiàn)金流系列指數(shù)，反映現(xiàn)金流創(chuàng)造能力較強(qiáng)的上市公司證券的整體表現(xiàn)。中證現(xiàn)金流指數(shù)相較于中證紅利，低配銀行業(yè)，超配家電、有色金屬、食品飲料與石油石化等行業(yè)，風(fēng)格維度總市值更大流動(dòng)性更強(qiáng)，更具成長(zhǎng)性，杠桿風(fēng)格呈負(fù)向偏離而中證紅利呈正向偏離。中證現(xiàn)金流全收益指數(shù)從基日以來(lái)至2024年11月29日，跑贏中證紅利全收益、萬(wàn)得全A與萬(wàn)得偏股混指數(shù)，且超額收益較為穩(wěn)定與可觀。中證現(xiàn)金流指數(shù)年化收益為20.26%，高于中證紅利13.34%的年化收益與萬(wàn)得全A 7.7%的年化收益，11年中僅3年跑輸中證紅利，其余年份均有正超額。在收益相關(guān)性上，中證現(xiàn)金流與中證紅利相關(guān)性較高，而與偏股混基金指數(shù)的日超額收益呈負(fù)相關(guān)。可能是未來(lái)較好的增強(qiáng)收益且能降低組合波動(dòng)的較好投資標(biāo)的。
Smart Beta的藍(lán)海之存量多因子產(chǎn)品——?jiǎng)?chuàng)成長(zhǎng)與創(chuàng)價(jià)值。創(chuàng)成長(zhǎng)與創(chuàng)價(jià)值是目前規(guī)模最大的多因子Smart Beta，其中創(chuàng)成長(zhǎng)全稱(chēng)創(chuàng)業(yè)板動(dòng)量成長(zhǎng)指數(shù)，從成長(zhǎng)、動(dòng)量?jī)蓚€(gè)維度對(duì)上市公司進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)選股，創(chuàng)價(jià)值全稱(chēng)創(chuàng)業(yè)板低波價(jià)值指數(shù)，從盈利、會(huì)計(jì)穩(wěn)健、投資穩(wěn)健、違約風(fēng)險(xiǎn)和低波動(dòng)五個(gè)維度對(duì)上市公司進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)選股。在成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格上，都是創(chuàng)業(yè)板多因子指數(shù)更佳，其中創(chuàng)動(dòng)量成長(zhǎng)年化收益14.82%，高于單因子成長(zhǎng)的11.72%與創(chuàng)業(yè)板指的11.23%，且最大回撤也顯著小于單因子成長(zhǎng)、創(chuàng)業(yè)板指。在價(jià)值風(fēng)格上，創(chuàng)低波價(jià)值年化收益為15.54%，高于單因子價(jià)值的14.95%與創(chuàng)業(yè)板指的11.23%，且同樣有著更低的波動(dòng)與回撤。
Smart Beta的藍(lán)海之潛在多因子策略——盈利+估值。本文以估值與盈利兩個(gè)因子為例，嘗試構(gòu)造一個(gè)邏輯清晰且調(diào)倉(cāng)頻率較低的Smart Beta策略。PB-ROE的多因子Smart Beta策略在2014年至2024年11月29日的區(qū)間內(nèi)，年化收益為19.01%，最大回撤為34.95%，在收益與回撤端均優(yōu)于中證紅利、萬(wàn)得全A與偏股混指數(shù)基金，相對(duì)中證紅利的年化超額收益為4.9%?；贐rinson模型分析，策略主要收益來(lái)源于行業(yè)選股?；贐arra模型分析，組合歷史上相對(duì)于中證全指在盈利質(zhì)量因子與BP因子上有穩(wěn)定正暴露，而在BETA、流動(dòng)性與成長(zhǎng)因子上呈較穩(wěn)定的負(fù)暴露。在收益上，其主要超額來(lái)源于盈利質(zhì)量因子與流動(dòng)性因子，年化收益分別為5.34%與4.66%，在BP因子上也有一定的正收益，年化收益為1%。
風(fēng)險(xiǎn)因素：結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)，在市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)變時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
