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事件：1）2025年1月7日，公司公告將①發(fā)行可轉(zhuǎn)債：將于2025/1/14發(fā)行總金額5.5億美元、期限為7年、轉(zhuǎn)股價(jià)為64.395港元的可轉(zhuǎn)債，自2025年1月14日按年利率0.5%付息，每半年支付一次，行權(quán)價(jià)相比1月6日收盤價(jià)溢價(jià)26.14%；②訂立看漲期權(quán)價(jià)差：下限看漲期權(quán)及上限認(rèn)股權(quán)證行權(quán)價(jià)相對1月6日收盤價(jià)溢價(jià)26.14%及100%，對應(yīng)64.395港元與102.1港元。上限發(fā)行股份總數(shù)約占流通股的5.31%，由公司根據(jù)一般授權(quán)發(fā)行。2）2024年12月31日，公司宣布將與黑神話悟空IP聯(lián)動(dòng)合作。
　　獲取低成本融資，攤薄風(fēng)險(xiǎn)可控。此次公司發(fā)布的產(chǎn)品主要包含兩部分：可轉(zhuǎn)債與看漲期權(quán)價(jià)差。其中：1）可轉(zhuǎn)債：發(fā)行為期7年、票息0.5%、轉(zhuǎn)股價(jià)為64.395港元的5.5億美元可轉(zhuǎn)債，用于①海外門店拓展、供應(yīng)鏈建設(shè)等；②股東回報(bào)計(jì)劃（主要為股份回購），占比各達(dá)50%。2）看漲期權(quán)價(jià)差：包含下限看漲期權(quán)與上限認(rèn)股權(quán)證兩部分，下限看漲期權(quán)由看漲期權(quán)價(jià)差對手方授予公司，以現(xiàn)金交割，公司有權(quán)獲得下限行使價(jià)與股價(jià)差價(jià)；上限認(rèn)股權(quán)證由公司授予看漲期權(quán)價(jià)差對手方，對手方有權(quán)以上限行使價(jià)獲取新配發(fā)股份。
　　此次產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)勢顯著：1）獲取低成本融資。此次票息僅為0.5%，發(fā)行規(guī)模為5.5億美元，具備融資成本優(yōu)勢。2）降低攤薄風(fēng)險(xiǎn)。此次產(chǎn)品設(shè)計(jì)降低對現(xiàn)有股份的潛在攤薄風(fēng)險(xiǎn)，將有效行使價(jià)提升至即102.1港元。3）多元化融資渠道，增加長線資金覆蓋。4）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)靈活性。
　　用途：推進(jìn)海外擴(kuò)張與供應(yīng)鏈建設(shè)，重視股東回報(bào)。公司可轉(zhuǎn)債資金用途主要包括海外門店拓展、供應(yīng)鏈建設(shè)等與股東回報(bào)計(jì)劃兩方面。1）海外門店方面，據(jù)公司2024年三季報(bào)，Q3海外門店環(huán)比新增183家/增量環(huán)比+26家，至2024Q3期末海外區(qū)域門店共計(jì)2936家/同比+623家。預(yù)計(jì)此次海外門店拓展將聚焦于美洲直營門店推進(jìn)、東南亞門店代理轉(zhuǎn)直營的嘗試、歐洲門店拓展三個(gè)方向。2）同時(shí)積極開發(fā)供應(yīng)鏈建設(shè)等，公司海外供應(yīng)能力預(yù)計(jì)將持續(xù)強(qiáng)化，公司2024年12月底宣布與黑神話·悟空展開聯(lián)動(dòng)合作，IP矩陣進(jìn)一步豐富。3）重視股東回報(bào)。公司持續(xù)重視股東回報(bào)，本次可轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)將50%資金用于以股份回購為主的股東回報(bào)計(jì)劃，同時(shí)公司未來將堅(jiān)持每年不低于50%的經(jīng)調(diào)整凈利潤作為分紅。
　　投資建議：公司作為全球日雜零售龍頭，憑借渠道、供應(yīng)鏈等優(yōu)勢，以輕資產(chǎn)模式在全球高速擴(kuò)張，同時(shí)已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望貢獻(xiàn)第二增長曲線；當(dāng)前各業(yè)態(tài)、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈不斷優(yōu)化，海外業(yè)務(wù)高增、盈利能力改善明顯，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。參考公司三季度業(yè)績表現(xiàn)，暫不考慮超級(jí)店貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入為171.7/205.7/240.6億元，歸母凈利潤分別為25.3/32.0/40.0億元，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為28.0/34.3/41.7億元，對應(yīng)當(dāng)前估值為20.1/16.4/13.5倍PE，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭嚴(yán)重加??；業(yè)態(tài)擴(kuò)展及產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；宏觀消費(fèi)不及預(yù)期。