>> 華西證券-資產配置日報：調整都是機會-250109
| 上傳日期： |
2025/1/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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復盤與思考:
1月9日，股市反彈勢能減弱，大盤及科技龍頭指數(shù)普遍下跌，小微盤表現(xiàn)相對突出，債市全期限表現(xiàn)均偏弱。上證指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌0.58%、0.25%，中證2000、萬得微盤股指則上漲0.54%、0.61%；中證可轉債指數(shù)上漲0.24%；10年、30年國債收益率上行2.5bp、3.0bp至1.63%、1.90%。多數(shù)商品表現(xiàn)回暖，貴金屬中，黃金、白銀價格分別上漲0.69%、0.25%；工業(yè)金屬中，銅價上漲0.64%；基建地產類商品中，鐵礦石、瀝青、玻璃價格分別上漲0.53%、1.22%、0.69%，螺紋鋼價格則下跌0.65%。
美元指數(shù)連續(xù)走高，穩(wěn)匯率壓力尚存。早盤央行公告，將于1月15日通過中國香港金管局發(fā)行600億元離岸央票，本期發(fā)行規(guī)模不僅超過了過去單次發(fā)行的最大值，而且也是近年來單只最大規(guī)模成為央行穩(wěn)匯率的重要信號。然而，受到英鎊跳水的影響，美元指數(shù)持續(xù)上漲，截至1月8日再攀升至109.0之上。反映在匯率變化上，離岸、在岸人民幣分別由7.3538、7.3317小幅貶至7.3558、7.3322。隨著離岸央票發(fā)行預期落地，大行的匯率干預或減弱，美元1年掉期價格重新上漲，由-2360點升值-2307點，隱含的外資套利空間由14.9bp收窄至12.7bp。
銀行間流動性持續(xù)收緊。早盤央行逆回購續(xù)作規(guī)模僅為41億元，凈回籠207億元，監(jiān)管繼續(xù)回收流動性。截至1月8日，銀行體系資金融出規(guī)模由4.08萬億元降至3.78萬億元，資金壓力開始顯現(xiàn)在價格與情緒上。借貸成本方面，目前距離1月16-17日的稅期走款期尚遠，但R001、R007、支持完整跨稅期的R014分別上行5bp、5bp、4bp至1.64%、1.68%、1.71%；民生銀行資金情緒指數(shù)由43.2%升至46.5%，CNEX資金情緒指數(shù)全天處于48-51區(qū)間。股市情緒修復期間，交易所資金依舊是性價比更高的選擇，GC001加權值由1.49%再降至1.46%，低于R001約18bp。
資金變化與短端調整壓力或開始傳導至存單定價。據(jù)各銀行1月9日詢價結果，1月10日1年期大型國股行存單由1.55%快速上行至1.59%，不過3個月、6個月收益率則逆勢下行1-2bp至1.55%-1.56%。二級存單方面，3個月、6個月、1年期收益率分別上行1bp、2bp、3bp至統(tǒng)一的1.61%，目前3個月、6個月品種存在明顯的一二級價差，二級性價比或更高。
債市“嚴監(jiān)管預期”行情愈演愈烈。早盤增量信息不多，12月的通脹數(shù)據(jù)基本符合市場預期，物價仍然處于溫和筑底階段，對于股債定價的影響均不顯著，長端利率在信息空窗期先上后下，幅度不大；午后消息面開始催化債市空頭情緒，市場猜想債市或又一次面臨如2024年4月、8月的監(jiān)管引導，部分銀行出于利率風險考量自發(fā)暫停買入長債，因此交易盤開始避險式減持長債。這樣的猜想或許并不成立，根據(jù)CNEX10年期資金情緒指數(shù)，就在下午14：30分后基金、券商加速賣出的同時，銀行是市場上的唯一買盤，這或許也意味著可能銀行買債行為并未受限，債市下跌原因多為交易盤自身久期風險的釋放。
調整行情，怎么看，怎么做？目前債市暫未形成支持利率持續(xù)調整的主線邏輯，利空多集中在機構行為層面，即調整是有邊界的，且容易以逢五逢十點位為界。在降準降息落地以前，如果10年、30年國債收益率能夠回到1.65%、1.90%之上，可能均是補充倉位的機會。
A股行情震蕩，全天成交額11295億元，較昨日（1月8日）縮量1281億元，較五日均值縮量364億元。全市場53%的個股實現(xiàn)上漲，較昨日的38%有所上升；98只個股漲停，多于昨日的73只。分市值來看，小微盤品種表現(xiàn)領先，Wind微盤股指數(shù)和國證2000分別上漲0.53%和0.32%，而滬深300和中證500則分別下跌0.25%和0.09%。風格層面，國證成長指數(shù)上漲0.04%，而價值指數(shù)則下跌0.83%。
分行業(yè)來看，科技表現(xiàn)領先，消費行情分化。在31個SW一級行業(yè)中，共有13個行業(yè)上漲。其中科技板塊表現(xiàn)靠前，國防軍工、計算機、電子、通信和傳媒分別上漲1.63%、0.85%、0.76%、0.50%和0.27%。消費行業(yè)表現(xiàn)分化，家用電器、汽車和食品飲料分別上漲1.11%、0.43%和0.02%，而紡織服飾、美容護理和農林牧漁則分別下跌1.30%、1.12%和0.50%。紅利板塊表現(xiàn)靠后，石油石化、煤炭、交通運輸、公用事業(yè)和銀行分別下跌1.67%、1.54%、1.29%、1.24%和0.83%。
震蕩行情延續(xù)，市場尚未明確選擇方向。市場經歷跨年下跌-短暫反彈之后，來到了一段相對迷茫的時期。此時指數(shù)位置較兌現(xiàn)資金的預期點位略低，籌碼出售的壓力相對不明顯；同時市場在1月7日迎來反彈，行情并未處于絕對低位，博弈反彈的資金同樣略顯躊躇。對應到今日的行情中，即呈現(xiàn)出“行情橫盤，成交縮量”的格局。此外，波動率預期繼續(xù)下降，滬300ETFIV指數(shù)下跌至18.48，創(chuàng)2024年10月以來新低，指向資金尚未明顯對后續(xù)行情走勢“下注”，或許在等待放量信號或事件性的催化因素。
科技品種受到市場青睞，紅利板塊補跌。跨年下跌之后，科技板塊持續(xù)受到市場關注，1月7日的反彈即由科技板塊驅動。一方面，科技品種在跨年下跌之后基本回到11月底反彈之前的水平，配置性價比凸顯；另一方面，CES 2025大會等產業(yè)利好頻出，驅動科技板塊風
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