1月7日，我們?cè)诟呤⒅袊?guó)網(wǎng)絡(luò)與科技系列電話會(huì)上與華工科技管理層進(jìn)行了交流。管理層重申了公司2025年增長(zhǎng)前景，主要驅(qū)動(dòng)因素包括：1）光模塊：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，份額擴(kuò)張；2）激光裝備：受益于造船業(yè)需求強(qiáng)勁和智能手機(jī)領(lǐng)域升級(jí)；3）新能源車(chē)傳感器：業(yè)務(wù)拓展至海外汽車(chē)客戶(hù)。我們?cè)诒緢?bào)告中總結(jié)了關(guān)于2025年展望的要點(diǎn)。
鑒于2025年強(qiáng)勁的增長(zhǎng)前景和具有吸引力的估值，我們看好華工科技。盡管面臨定價(jià)壓力，長(zhǎng)期以來(lái)公司對(duì)技術(shù)/產(chǎn)品迭代的重視提升了其競(jìng)爭(zhēng)力，體現(xiàn)為激光裝備和新能源車(chē)PTC業(yè)務(wù)板塊的利潤(rùn)率穩(wěn)定，以及光模塊業(yè)務(wù)盈利能力呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。
要點(diǎn)：
2025年展望：管理層對(duì)2025年利潤(rùn)增長(zhǎng)保持信心，并預(yù)計(jì)所有三個(gè)業(yè)務(wù)板塊（聯(lián)接、激光裝備、新能源車(chē)傳感器）都將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)：
光模塊
華工科技目前向中國(guó)國(guó)內(nèi)客戶(hù)供貨，并且正在與一些美國(guó)客戶(hù)進(jìn)行資質(zhì)認(rèn)證。由于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司和通信設(shè)備制造商持續(xù)大力投資于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施，中國(guó)國(guó)內(nèi)需求在2025年依然強(qiáng)勁。2025年主要產(chǎn)品仍將是400G光模塊，但800G光模塊占比將在2025年全年當(dāng)中開(kāi)始逐步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)利好供應(yīng)商的利潤(rùn)率趨勢(shì)。
另外，我們最近的供應(yīng)鏈調(diào)研顯示，2025年中國(guó)光模塊需求可能超過(guò)1,000萬(wàn)個(gè)（2024年為600萬(wàn)~700萬(wàn)個(gè)）。華工科技是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要供應(yīng)商，并且在某些客戶(hù)最近采購(gòu)招標(biāo)中的份額有所提升。一些國(guó)內(nèi)客戶(hù)的采購(gòu)招標(biāo)將于2025年一至二季度進(jìn)行，我們認(rèn)為這將成為華工科技股價(jià)的重要推動(dòng)因素。
從華工科技光模塊的利潤(rùn)率來(lái)看，公司預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（即高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)數(shù)通光模塊的占比相對(duì)于通信光模塊有所上升）將推動(dòng)利潤(rùn)率提升。同時(shí)，800G產(chǎn)品上量也將推動(dòng)數(shù)通產(chǎn)品類(lèi)別內(nèi)部的結(jié)構(gòu)改善?？傮w而言，公司預(yù)計(jì)光模塊毛利率將達(dá)到15%~20%。
海外擴(kuò)張進(jìn)展方面，公司正處于某些美國(guó)客戶(hù)的資格認(rèn)證后期階段，管理層預(yù)計(jì)將在2025年一季度收到800G產(chǎn)品訂單。此外，華工科技還推出了其他規(guī)格的產(chǎn)品，例如LPO、800G/1.6T硅光模塊，這些產(chǎn)品也正在一些美國(guó)客戶(hù)的送樣和認(rèn)證階段。為支持海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，華工科技還在東南亞建立了產(chǎn)能。
激光裝備
管理層維持該業(yè)務(wù)板塊銷(xiāo)售額增長(zhǎng)20%以上的預(yù)期。主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素包括：1）造船廠需求強(qiáng)勁；管理層預(yù)計(jì)需求/訂單的強(qiáng)勁勢(shì)頭將在未來(lái)2~3年持續(xù)；2）管理層預(yù)計(jì)2025年下半年將有來(lái)自智能手機(jī)制造商的新訂單需求；3）中國(guó)整車(chē)企業(yè)的海外產(chǎn)能擴(kuò)張將繼續(xù)帶來(lái)對(duì)華工科技激光裝備的需求，華工科技已在歐洲和東南亞建立了激光裝備產(chǎn)能。
新能源車(chē)傳感器
新能源車(chē)傳感器是公司凈利潤(rùn)率最高的業(yè)務(wù)板塊，管理層對(duì)該業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景保持信心，驅(qū)動(dòng)因素包括：1）向海外整車(chē)企業(yè)擴(kuò)張；2）新產(chǎn)品從PTC加熱器擴(kuò)展到其他傳感器產(chǎn)品（例如雨量、壓力、光線傳感器等）。盡管面臨來(lái)自客戶(hù)的定價(jià)壓力，但華工科技表示，公司憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品改進(jìn)和成本控制能力，能夠保持利潤(rùn)率穩(wěn)定。
華工科技是一家中國(guó)本土光通信器件和電子元器件生產(chǎn)商，其產(chǎn)品涵蓋：1)面向數(shù)通和電信客戶(hù)的光模塊；2)汽車(chē)和家電傳感器（溫度傳感器、壓力傳感器和PTC加熱器等）；3)小基站和寬帶調(diào)制解調(diào)器（即光貓）等電信設(shè)備；4)激光裝備。我們看好華工科技向高端光模塊（800G和400G相干光模塊）領(lǐng)域拓展，這應(yīng)能推動(dòng)公司在2024-26年提升利潤(rùn)率并加快凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。當(dāng)前股價(jià)隱含的2024/25年預(yù)期市盈率處于歷史估值區(qū)間的較低水平，我們認(rèn)為當(dāng)前估值具有吸引力。未來(lái)800G和400G產(chǎn)品的爬坡進(jìn)度將成為公司股價(jià)的主要推動(dòng)因素。我們對(duì)華工科技的評(píng)級(jí)為買(mǎi)入。
我們的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣56元，基于26倍的2025年預(yù)期市盈率。
主要下行風(fēng)險(xiǎn)：1) 400G/800G光模塊出貨量爬坡慢于預(yù)期；2)利潤(rùn)率低于我們的預(yù)期；3)地緣政治緊張局勢(shì)和供應(yīng)鏈?zhǔn)茏琛?/div>
