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公司發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.5~48億元，同比增長(zhǎng)55%~75%；其中24Q4預(yù)盈6.3~11.8億元，同比增長(zhǎng)28%~140%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期，或主要系公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)通過(guò)期貨套保模式而實(shí)現(xiàn)超預(yù)期盈利、同時(shí)結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化帶動(dòng)24Q4公司飼料業(yè)務(wù)噸盈利有所企穩(wěn)所致。飼料主業(yè)有望迎來(lái)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)共振、盈利或恢復(fù)高增，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　24Q4飼料銷(xiāo)售回暖，生豬套保模式優(yōu)勢(shì)凸顯
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)飼料外銷(xiāo)量2440萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng)約9%；我們估計(jì)水產(chǎn)料、禽料、豬料的銷(xiāo)量同比增速或分別在20%、10%、3%左右。我們估計(jì)24Q4公司的蝦蟹料和豬料銷(xiāo)售或分別受益于反季節(jié)性投苗和生豬補(bǔ)欄而有所加速，相應(yīng)帶動(dòng)公司水產(chǎn)料和豬料噸利潤(rùn)改善。受益于豬價(jià)的反轉(zhuǎn)及公司嚴(yán)格的期貨套保模式，2024年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)或?yàn)楣矩暙I(xiàn)較大盈利彈性；其中24Q4生豬現(xiàn)貨價(jià)格旺季不旺的背景下，公司的套保模式更是優(yōu)勢(shì)凸顯。
　　飼料主業(yè)或迎國(guó)內(nèi)外經(jīng)營(yíng)共振
　　我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司的飼料主業(yè)經(jīng)營(yíng)或迎來(lái)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)共振：①?lài)?guó)內(nèi)：水產(chǎn)投苗量的連續(xù)兩年下降及內(nèi)需修復(fù)有望支撐魚(yú)蝦漲價(jià)、從而帶動(dòng)水產(chǎn)料景氣回升，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)緩解及生豬存欄回升或利好公司豬料經(jīng)營(yíng)；②海外：公司目前積極拓展亞非拉飼料市場(chǎng)，當(dāng)?shù)厝司獾澳滔M(fèi)量仍有提升空間，且競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)寬松、飼料業(yè)務(wù)毛利率明顯優(yōu)于國(guó)內(nèi)。公司經(jīng)過(guò)多年布局，目前在越南、印尼、厄瓜多爾和埃及等市場(chǎng)已具備良好基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司在未來(lái)的3~5年里有望通過(guò)自建和并購(gòu)雙管齊下持續(xù)擴(kuò)充海外飼料產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)海外飼料業(yè)務(wù)的量利雙增。
　　主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮到期貨套保模式及生豬養(yǎng)殖成本改善對(duì)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利的貢獻(xiàn)，我們上調(diào)公司2024年盈利預(yù)測(cè)至45.8億元（前值為40.0億元，上調(diào)14.5%）；考慮到豬價(jià)在2025年進(jìn)入周期下行期或影響公司2025/26生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利，我們下修公司2025/26年盈利至48.1/54.8億元（前值為55.1/57.6億元，分別下調(diào)12.7%/4.9%）。參考2025年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期12倍PE估值，考慮到可比公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利占比更高或壓制估值水平、而公司的飼料主業(yè)或有望迎來(lái)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)共振，我們給予公司2025年21倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)60元（對(duì)應(yīng)前次25年盈利預(yù)測(cè)給予18倍PE估值），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格表現(xiàn)/下游養(yǎng)殖景氣不及預(yù)期、飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。