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全年業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，煤電一體化加速推進(jìn)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)快報(bào)及2024年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2024年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.91億元，同比-0.42%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.71億元，同比+12.39%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)23.39億元，同比+13.9%。單Q4看，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.02億元，環(huán)比+12.43%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.46億元，環(huán)比-15.74%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.52億元，環(huán)比-15.01%。面對(duì)Q4及全年市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)，公司憑借高比例長(zhǎng)協(xié)煤及煤電一體化布局，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，全年歸母凈利逆勢(shì)增長(zhǎng)。展望2025年，煤價(jià)有望在當(dāng)前低位企穩(wěn)，隨著宏觀(guān)政策發(fā)力，煤及煤電價(jià)格均有支撐，新投產(chǎn)利辛電廠(chǎng)二期將實(shí)現(xiàn)全年發(fā)電，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。考慮2025年安徽省長(zhǎng)協(xié)電價(jià)下行，我們下調(diào)2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.7/26.0/30.4（原值25.1/27.1/31.9）億元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7%；EPS分別為0.92/1.00/1.17元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為7.7/7.1/6.0倍。我們看好公司煤電一體化布局推進(jìn)帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)，以及完全一體化后帶來(lái)更高業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)公司估值也有望顯著提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　Q4煤炭量?jī)r(jià)齊升煤質(zhì)持續(xù)改善，利辛電廠(chǎng)二期投產(chǎn)增量顯著
　　煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)量方面，2024全年公司原煤產(chǎn)量2152萬(wàn)噸，同比+0.57%，商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量1906/1887萬(wàn)噸，同比-1.62%/-4.14%，商品煤產(chǎn)銷(xiāo)量均同比下滑。單Q4看，原煤產(chǎn)量595萬(wàn)噸，環(huán)比+14.37%，商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量517/509萬(wàn)噸，環(huán)比+14.32%/+8.62%，Q4原煤產(chǎn)量及商品煤產(chǎn)銷(xiāo)量均大幅提升。價(jià)格方面，2024全年公司煤炭平均售價(jià)567元/噸，同比+2.91%，煤價(jià)逆市增長(zhǎng)或主因煤質(zhì)相比2023年同期顯著提升。單Q4看，煤炭平均售價(jià)582元/噸，環(huán)比+4.35%，或主因Q4煤炭熱值環(huán)比提升。電力業(yè)務(wù)：發(fā)電量方面，2024全年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量129.72億千瓦時(shí)，同比+23.79%，上網(wǎng)電量122.55億千瓦時(shí)，同比+23.85%，發(fā)售電量同比均顯著提升；單Q4看，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量43.68億千瓦時(shí)，環(huán)比+9.36%，上網(wǎng)電量41.39億千瓦時(shí)，環(huán)比+9.99%，公司Q4發(fā)售電量環(huán)比大幅增長(zhǎng)主因利辛電廠(chǎng)二期全面投產(chǎn)發(fā)電；價(jià)格方面，2024全年公司平均上網(wǎng)電價(jià)0.4065元/千瓦時(shí)，同比-0.81%，電價(jià)維持相對(duì)穩(wěn)定。
　　加速推進(jìn)煤電一體化，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)高分紅
　　煤電一體化加速推進(jìn)：2024年3月，公司上饒電廠(chǎng)（2*1000MW）、滁州電廠(chǎng)（2*660MW）正式開(kāi)工建設(shè)，2024年6月，六安電廠(chǎng)（2*660MW）正式開(kāi)工建設(shè)，2024年8月31日及9月30日，利辛電廠(chǎng)二期已全面商業(yè)化投產(chǎn)。公司煤電一體化已進(jìn)入快速發(fā)展階段，隨著目前在建的3座電廠(chǎng)于2026年投產(chǎn)，公司有望實(shí)現(xiàn)完全煤電一體，盈利穩(wěn)定性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，公司積極發(fā)展綠電煤電聯(lián)營(yíng)，計(jì)劃布局毛集實(shí)驗(yàn)區(qū)4.19MW分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目、利辛縣南部10萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目、新集二礦塌陷區(qū)9萬(wàn)千瓦水面光伏項(xiàng)目，并目標(biāo)在2025年底實(shí)現(xiàn)1000MW新能源裝機(jī)容量。分紅有望提高：公司屬于央企，受益央企市值管理政策，具備提分紅動(dòng)力，雖然當(dāng)前公司仍處電廠(chǎng)建設(shè)投資期，分紅比例較低，但保持著分紅比例上升的趨勢(shì)，隨著公司資本開(kāi)支期結(jié)束，基于穩(wěn)定的盈利水平及高ROE，公司未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)高分紅，估值有望提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；煤價(jià)下跌超預(yù)期；新增產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期。