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投資要點(diǎn)
　　事件：2025/1/8，公司公告2024年發(fā)電量完成情況。2024年，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約2959.04億千瓦時(shí)，較上年同期增長7.11%。
　　Q4來水同比轉(zhuǎn)弱，全年來水同比偏豐、電量穩(wěn)增：2024第四季度公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約600.90億千瓦時(shí)，較上年同期減少17.60%；其中烏東德/白鶴灘/溪洛渡/向家壩/三峽/葛洲壩單四季度發(fā)電量分別同比+3.79%/-6.02%/-12.26%/-13.57%/-36.47%/-24.51%至84.71/139.69/130.97/67.68/143.72/34.14億千瓦時(shí)。2024年，烏東德水庫來水總量約1123.69億立方米，較上年同期偏豐9.19%；三峽水庫來水總量約3740.95億立方米，較上年同期偏豐9.11%。2024年，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約2959.04億千瓦時(shí)，較上年同期增長7.11%；其中烏東德/白鶴灘/溪洛渡/向家壩/三峽/葛洲壩2024年發(fā)電量分別同比+13.56%/+5.42%/+13.05%/+7.32%/+3.29%/-1.61%至396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03億千瓦時(shí)。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)縮減，進(jìn)一步增厚公司利潤。2024年前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用84.6億元，同比下降10.2億元。債務(wù)置換逐步進(jìn)行，財(cái)務(wù)費(fèi)用穩(wěn)定下降，增厚公司利潤。
　　十年期國債收益率下行，紅利標(biāo)桿長江電力空間打開。2024年十年期國債收益率平均值為2.21%，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，截至2025/1/9，十年期國債收益率已加速下降至1.63%。我們觀察紅利標(biāo)桿資產(chǎn)長江電力預(yù)期股息率與十年期國債收益率平均息差，2016-2023年平均息差為0.96%，截至2025/1/9，按照分紅比例不低于70%的承諾，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年股息率3.27%，息差達(dá)到1.64%，考慮息差回歸，紅利標(biāo)桿長江電力空間打開。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：四季度來水不及預(yù)期，我們下調(diào)對(duì)公司發(fā)電量的預(yù)期，下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至328.58/341.82/354.25（原值343.50/361.35/376.56）億元；同比增長20.6%/4.0%/3.6%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 21/21/20倍（估值日2025/1/9），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水量不及預(yù)期，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，新能源電力市場(chǎng)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)