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行業(yè)綜述：半導(dǎo)體被稱為“工業(yè)糧食”，行業(yè)雖然會經(jīng)歷周期波動(dòng)，但長期來看，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步向上，且破千億的步伐越來越快。WSTS預(yù)測2024年全球半導(dǎo)體市場將同比增長19.0%，市場規(guī)模將達(dá)到6270億美元，“六千億美金”在望。集成電路產(chǎn)業(yè)鏈很長，分為設(shè)備&材料、設(shè)計(jì)、制造及封測等環(huán)節(jié)，其中IC設(shè)計(jì)、制造等是利潤核心環(huán)節(jié)。行業(yè)特點(diǎn)包括“硅周期”和經(jīng)濟(jì)周期疊加、下游應(yīng)用持續(xù)迭代、存在“牛鞭效應(yīng)”帶來的過剩和短缺等?！澳柖伞笔切袠I(yè)技術(shù)動(dòng)力，而外在動(dòng)力靠“安迪-比爾定律”。除此之外，政策是重要的外部驅(qū)動(dòng)力。近年來在國內(nèi)政策加碼、大基金扶持持續(xù)進(jìn)行的背景下，我國集成電路產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。
　　產(chǎn)業(yè)鏈分析：從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)去看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈包括設(shè)計(jì)、制造、封測、設(shè)備、材料、EDA各環(huán)節(jié)。其中芯片設(shè)計(jì)屬于輕資產(chǎn)模式，中國大陸已有三千多家設(shè)計(jì)公司，但設(shè)計(jì)用到的EDA工具市場被海外三大巨頭高度壟斷。制造和封測則屬于重資產(chǎn)模式，在制造端，晶圓代工市場呈現(xiàn)一超多強(qiáng)，中國臺灣領(lǐng)跑，而中國大陸核心優(yōu)勢在封測環(huán)節(jié)。半導(dǎo)體設(shè)備受晶圓廠資本開支影響大，而材料作為耗材短期內(nèi)也受晶圓廠庫存、稼動(dòng)率等因素影響大。近年來，全球晶圓代工產(chǎn)業(yè)逐漸向中國大陸轉(zhuǎn)移，同時(shí)國內(nèi)自主可控需求日益強(qiáng)烈，國內(nèi)上游設(shè)備、材料公司得以快速發(fā)展，未來國產(chǎn)化率有望加速提升。
　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及變遷，中美博弈升級：經(jīng)歷幾次產(chǎn)業(yè)變遷，美國依然保持著絕對領(lǐng)先的地位。美國慣用“送梯子”和“抽梯子”的套路，果斷打擊對手接近的可能性。全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈高度專業(yè)化，各地區(qū)在不同的細(xì)分領(lǐng)域各有優(yōu)勢，對美國來說相對弱勢的領(lǐng)域恰恰是美國芯片法案重點(diǎn)投資的領(lǐng)域。近幾年美國故技重施，打出遏制中國大陸半導(dǎo)體的“組合拳”，從2019年起對華為制裁到2022年8月的《芯片與科學(xué)法案》，再到2022年10月7日、2023年10月17日BIS分別對中國先進(jìn)計(jì)算實(shí)施了一系列新的且更有針對性的出口管制，且在2024年12月拜登政府“小院高墻”戰(zhàn)略再出新招，BIS將我國140家半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)列入實(shí)體清單，HBM首次受限?？偠灾绹鴮χ袊箨懓雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)的打壓全方位升級，從晶圓代工延伸到設(shè)備、芯片設(shè)計(jì)等全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，既不讓中國生產(chǎn)又不讓購買先進(jìn)芯片，試圖打斷中國半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級步伐。國內(nèi)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈自主可控可謂迫在眉睫，國產(chǎn)替代重要性愈發(fā)凸顯。
　　投資建議：在國家政策和資金扶持引導(dǎo)下，國內(nèi)企業(yè)自主創(chuàng)新能力會進(jìn)一步提升。長期來看半導(dǎo)體核心技術(shù)的國產(chǎn)化需求凸顯，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)國產(chǎn)化率提升意愿較強(qiáng)，給國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)更多機(jī)會，建議關(guān)注國產(chǎn)化設(shè)備、材料、零部件、EDA導(dǎo)入帶來的市場潛力。此外，美國政府此次公布的對華出口管制，也將倒逼我國AI相關(guān)領(lǐng)域軟硬件產(chǎn)品自主可控加快發(fā)展。1）零部件及設(shè)備環(huán)節(jié)建議關(guān)注北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、中科飛測、芯源微、盛美上海、長川科技、華海清科、富創(chuàng)精密等；材料環(huán)節(jié)推薦安集科技、鼎龍股份，建議關(guān)注江豐電子等；EDA工具環(huán)節(jié)，推薦華大九天，關(guān)注廣立微。2）AI及相關(guān)賽道，推薦海光信息，關(guān)注寒武紀(jì)、龍芯中科；HBM方向，推薦華海誠科，關(guān)注聯(lián)瑞新材；網(wǎng)絡(luò)芯片和光電子領(lǐng)域，推薦盛科通信、源杰科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)上升。2）政策支持力度不及預(yù)期。3）市場需求可能不及預(yù)期。4）國產(chǎn)替代不及預(yù)期。