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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)前瞻
　　2024年，預(yù)計(jì)主要上市險(xiǎn)企NBV同比增速均在20%以上，產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率（COR）同比略有優(yōu)化，全年凈利潤(rùn)同比均有大幅增長(zhǎng)。
　　驅(qū)動(dòng)因素
　　（1）壽險(xiǎn)NBV：2024Q4，預(yù)計(jì)NBV增速邊際下降，歸因：①受前期高預(yù)定利率產(chǎn)品停售運(yùn)作的影響，客戶需求有所透支；②權(quán)益市場(chǎng)大漲，提振市場(chǎng)投資情緒，客戶的保險(xiǎn)需求被一定程度上分流；③由于今年前三季度的業(yè)績(jī)達(dá)成較好，大部分險(xiǎn)企開始開門紅的籌備。從2024全年NBV的增速看，得益于前三季度的較好表現(xiàn)，預(yù)計(jì)均能實(shí)現(xiàn)20%以上的快速增長(zhǎng)，具體為新華保險(xiǎn)（95.3%）＞中國(guó)太保（35.5%）＞中國(guó)平安（32.9%）＞中國(guó)人壽（21.8%）。
　?。?）產(chǎn)險(xiǎn)COR：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2024ECOR預(yù)計(jì)同比略優(yōu)化0.1pt，至97.7%，歸因：①公司持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)管理，雖然2024年的凍雨、臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害頻發(fā)，但中國(guó)財(cái)險(xiǎn)逐步積累更為完善的應(yīng)急方案，賠付影響可控。②受益于車險(xiǎn)報(bào)行合一政策的推進(jìn)，以及中國(guó)財(cái)險(xiǎn)在直銷渠道的持續(xù)發(fā)力，公司在費(fèi)用率方面預(yù)計(jì)有所優(yōu)化。
　?。?）凈利潤(rùn)：2024年，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企凈利潤(rùn)均有大幅增長(zhǎng)，歸因：①投資收益提升顯著：2024年，滬深300指數(shù)上漲14.68%，險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)配置的價(jià)差收益大幅增加，直接增厚險(xiǎn)企的投資收益，驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)大增。②低基數(shù)效應(yīng)疊加：2023年險(xiǎn)企凈利潤(rùn)普遍承壓，基數(shù)較低，進(jìn)一步放大2024年的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　2025年開門紅預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，全年看，我們繼續(xù)看好后續(xù)行情表現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)因素主要來(lái)自于分母端的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)改善，尤其若市場(chǎng)出現(xiàn)低位，則分母端的驅(qū)動(dòng)更可能增強(qiáng)；節(jié)奏看，預(yù)計(jì)25H1的機(jī)會(huì)更大，主要由于分子端的盈利表現(xiàn)預(yù)計(jì)25H1更優(yōu)，更可能在25H1形成分子與分母共振推升的行情。個(gè)股方面，資產(chǎn)端高彈性的個(gè)股更有望受益于分母端的改善，首推中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)，其次中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，長(zhǎng)端利率大幅下行，嚴(yán)監(jiān)管政策加劇。