>> 民生證券-固收周度點評：央行暫停購債，怎么看？-250111
| 上傳日期： |
2025/1/12 |
大小： |
988KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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嚴(yán)監(jiān)管、穩(wěn)匯率預(yù)期下，債市“V”型反彈，曲線走平
本周（1/6-1/10）利率演繹“V”型反彈，債市監(jiān)管擾動預(yù)期升溫，疊加央行穩(wěn)匯率訴求之下，后續(xù)貨幣寬松節(jié)奏或存在一定不確定性，在機(jī)構(gòu)極致提前交易降息預(yù)期之下，制約了利率進(jìn)一步下行，資金價格偏貴、央行階段性暫停購債、跨年后機(jī)構(gòu)存在贖回短債需求對短端形成壓制，回調(diào)幅度更大，曲線走平。
1/6，跨年后資金面延續(xù)均衡偏松，人民幣匯率壓力增大，央行釋放穩(wěn)匯率信號，長端表現(xiàn)強(qiáng)勢，曲線小幅走平。當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國債收益率分別變動2.1、0.8、-0.8、-1.7BP至1.04%、1.35%、1.6%、1.83%；
1/7，股市走強(qiáng)對債市形成一定壓制，疊加債市強(qiáng)監(jiān)管預(yù)期升溫，以及人民幣匯率貶值壓力下或?qū)⒓哟筘泿艑捤傻牟淮_定性，債市連續(xù)走強(qiáng)后迎來調(diào)整，短端弱勢明顯。當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國債收益率分別變動4.1、4、1.3、2.8BP至1.08%、1.39%、1.61%、1.86%；
1/8，強(qiáng)監(jiān)管預(yù)期之下，債市繼續(xù)回調(diào)，主要期限利率債走勢分化，短端受資金面以及跨年后機(jī)構(gòu)贖回短債等制約，延續(xù)弱勢，曲線繼續(xù)走平。當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國債收益率分別變動4、0.5、-0.2、1BP至1.12%、1.39%、1.61%、1.87%；
1/9，資金面整體平穩(wěn)，資金利率延續(xù)抬升，基金止盈訴求下大幅拋售，債市利率全線上行，曲線進(jìn)一步走平。當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國債收益率分別變動5、5.2、3、2.3BP至1.17%、1.45%、1.64%、1.89%；
1/10，債市演繹“過山車”行情，上午受央行公告階段性暫停買入國債，釋放調(diào)控加碼信號，主要期限利率債回調(diào)，下午受新華財經(jīng)發(fā)文提及“穩(wěn)利率不等同于扭轉(zhuǎn)趨勢”等利好，長端轉(zhuǎn)為下行。當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國債收益率分別變動2.6、-1.2、-0.3、-1.8BP至1.2%、1.43%、1.63%、1.88%；
全周走勢來看，截至1/10，1Y、5Y、10Y、30Y國債收益率分別較上周五（1/3）變動+17.8、+9.3、+3.0、+2.5BP至1.2%、1.43%、1.63%、1.88%，曲線熊平。存單方面，主要期限收益率整體上行，1M、3M、6M、9M、1Y存單收益率變動+11.1、+8.0、+7.5、+8.1、+8.5至1.65%、1.65%、1.64%、1.64%、1.63%。
資金利率小幅抬升，資金分層現(xiàn)象趨于緩和
本周，央行公開市場凈投放-2600億元。其中，7天逆回購?fù)斗?09億元，到期2909億元；
全周來看，央行逆回購?fù)斗啪S持低位，資金面整體平穩(wěn)均衡，資金利率小幅抬升，資金分層現(xiàn)象趨于緩和。截至1/10，DR001、R001、DR007、R007分別較1/3變動+5.7、+2.2、+6.6、-2.3BP至1.67%、1.76%、1.75%、1.79%，其中，R001-DR001周度均值較上周變動-15.5BP至7.37BP，R007-DR007周度均值較上周變動-18.87BP至3.53BP。
央行暫停國債買入操作，怎么看？
繼上周債市“開門紅”后，本周債市演繹“V”型反彈，短端弱勢明顯，曲線進(jìn)一步走平，債市回調(diào)背后，除機(jī)構(gòu)行為助推之外，或主要因近期債市“嚴(yán)監(jiān)管”預(yù)期升溫：周一-周四，市場對于監(jiān)管擾動的預(yù)期持續(xù)升溫，一定程度帶動利率抬升，周五央行公告將階段性暫停在公開市場買入國債，受此影響，短端進(jìn)一步回調(diào)，長端也受到了一定的影響。
“鑒于近期政府債券市場持續(xù)供不應(yīng)求，中國人民銀行決定，2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機(jī)恢復(fù)?！?br> ?。?）國債買賣操作緣何開啟？
央行公開市場國債買賣操作始于8月，彼時央行買短賣長，全月凈買入債券面值1000億元，一方面是出于維持“正常向上傾斜的收益率曲線”的訴求，使得曲線與未來經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢更加匹配，也能夠?qū)π睢㈤L期投資等形成正向激勵，促進(jìn)銀行信貸投放，穩(wěn)定息差壓力；另一方面，也實現(xiàn)了流動性的投放，表明央行支持性的貨幣政策立場不變。
9-12月，央行國債凈買入面值分別為2000、2000、2000、3000億元，持續(xù)投放流動性以緩解政府債供給壓力。
?。?）國債買入操作為何暫停？
2024年末以來，機(jī)構(gòu)“搶跑”交易疊加貨幣政策定調(diào)“適度寬松”提振市場情緒，催化債市利率行至歷史新低水平，當(dāng)前已然走在政策利率前面。
央行暫停開展國債買入操作，或主要出于以下幾方面考慮：
第一，1月政府債供給處于低位，近期債券市場持續(xù)供不應(yīng)求，央行通過購入國債平衡供求、緩解供給壓力的必要性有所降低；
第二，有助于引導(dǎo)收益率回歸合理區(qū)間，當(dāng)前10Y國債收益率處于1.6%-1.7%區(qū)間，與7天OMO利率已快速壓縮至20BP以內(nèi)，而2024年以來二者利差中樞為50BP左右，或已提前反映30BP以上的降息預(yù)期，央行暫停購債或是修正市場在貨幣政策“適度寬松”預(yù)期下的交易行為，其中短端體現(xiàn)得更為顯著；
第三，“穩(wěn)匯率”訴求，當(dāng)前人民幣匯率壓力較大，政策穩(wěn)匯率訴求和決心也愈發(fā)凸顯，暫停購債減少流動性投放有助于緩解人民幣貶值壓力及資本外流；
第四，資金“防空轉(zhuǎn)”，央行四季度貨政例會重提“防范資金空轉(zhuǎn)”，因而狹義流動性或不會過于寬松，而是引導(dǎo)維持在平穩(wěn)狀態(tài)。
?。?）釋放
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