>> 國泰君安期貨-棕櫚油：全是政策，豆油，風云再起-250112
| 上傳日期： |
2025/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
傅博，李雋鈺 |
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上周觀點及邏輯：
棕櫚油：本周在B40落地問題仍未明確回應的情況下，印尼政府有意限制UCO、POME等廢油的出口，市場在需求擔憂未解的情況下，供應增加的憂慮疊加，導致周中棕櫚油恐慌下跌，周五在馬來MPOB庫存數(shù)據(jù)偏低及美豆油、原油的帶動下反彈，棕櫚油05合約周跌0.07%。
豆油：阿根廷降雨預報良好，天氣炒作有所降溫，美豆周中下跌，豆油前半周表現(xiàn)偏弱，但美豆油生柴政策悲觀預期階段性交易較為充分，美燃油寒潮問題導致美豆油暫時偏強，后半周豆油隨之企穩(wěn)反彈，豆油05合約周跌0.42%。但需注意周五晚間USDA報告意外利多，美豆大漲3%，美豆油在美豆、原油、45Z政策初步出臺的三重大利好下接近漲停收盤，預計會對下周國內(nèi)油脂有所帶動。
本周觀點及邏輯：
棕櫚油：MPOB12月月棕櫚油供需數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞棕櫚油12月期末庫存減6.91%至170.87萬噸，低于市場預估，主要來自表觀消費回歸正常水平。產(chǎn)量較前月下滑8.30%至148.68萬噸，符合市場預估，從極端降雨中解放，回歸減產(chǎn)期正常節(jié)奏；出口環(huán)比減9.97%至134.17萬噸，略低于市場預期，12月豆棕價差持續(xù)歷史低位，需求繼續(xù)向豆油傾斜，印尼從干旱減產(chǎn)中超預期恢復，12月中旬FFB價格開始下跌，12月馬印價差來到年內(nèi)較高位置，對馬來出口造成一定壓力，同時進口環(huán)比增71.72%至3.79萬噸；消費環(huán)比增52.93%至30.99萬噸，馬來國內(nèi)消費在持續(xù)5個月異常低迷后，終于在年末回歸均值，2023年Q4高消費背后的渠道庫存或已被消化，投機囤貨需求繼續(xù)影響馬來棕櫚油表觀消費量，報告影響中性偏多。印尼方面，雖然目前國內(nèi)的散油價格一直居高不下，但果串價格和CPO招標價出現(xiàn)了明顯的回落，市場對于印尼B40政策的悲觀情緒仍未消除，政府沒有進一步表明如何用罰金約束非補貼部分生柴摻混的完成率，反而在周中發(fā)布新聞表示將限制UCO、POME等可能含棕櫚油的廢料出口以保證國內(nèi)供給，引發(fā)市場對于印尼棕櫚油供給增量的期待，印尼政府意在帶動全球軟油和棕櫚的價差回歸，給B40的順利執(zhí)行騰出空間，促成國際價差市場的再平衡。對于B40我們并不過于悲觀看待，政府強制力保證實施（即罰金始終高于摻混成本）的情況下，即使不按照200萬噸的增量放滿，按B37-40的節(jié)奏棕櫚油生柴消費增130-150萬噸，產(chǎn)地至明年年底也將難以累庫，維持偏低庫存，但變量或在于限制UCO、POME將暴露多少潛在的棕櫚油回流至表內(nèi)，并使印尼國內(nèi)庫存累積速度超過預期，因此我們認為印尼此舉將促成國際豆棕價差回歸、馬印價差再度擴大。棕櫚油的現(xiàn)實問題是一季度難以避免煉廠在試探非補貼部分能否拖延的過程中摻混節(jié)奏放緩，因此現(xiàn)階段交易仍以需求風險為主，并等待明年一季度的降雨情況及政策落地信心重拾為供給端注入新的上漲驅(qū)動。銷區(qū)方面，前期觀察來即使看倒掛的情況下，印度對于棕櫚油也是有較為穩(wěn)定的需求，同時當豆棕進口價差一旦回歸到100美元/噸以內(nèi)，就會引發(fā)印度對棕櫚油采購，當前國際豆棕價差已經(jīng)回升至印度可以增加棕櫚油采購的水平，同時棕櫚油的進口利潤正在超過豆油。綜合來看，棕櫚油悲觀預期在好轉(zhuǎn)的途中被禁止廢料出口一事再潑冷水，但美豆、美豆油、原油等國際油脂環(huán)境意外扶搖直上，下周國內(nèi)油脂將跟隨高開，同時棕櫚油本身處于低庫存下的減產(chǎn)季，B40的需求即使80%完成也依舊能提供較強的基本面，只要印尼給到B40執(zhí)行的政策上的定心丸，棕櫚油再次上漲或可期待，但最理想狀態(tài)還是棕櫚油與其他軟油的價差維持再平衡一段時間、以給B40執(zhí)行留足空間后再出現(xiàn)新的漲勢，目前我們還是維持高位寬幅震蕩的看法，等候后期產(chǎn)量問題、B40強制執(zhí)行落地等題材的發(fā)酵。
豆油：巴西南部和阿根廷核心產(chǎn)區(qū)降雨預報轉(zhuǎn)好，美豆周中震蕩下跌，周五晚因美豆定產(chǎn)報告意外利多再次突破。美豆油生柴補貼45Z重返市場，其中對于進口UCO無法獲得補貼一事極大刺激了美豆油價格的修復，雖然沒有任何模型和確定性，無法估量此舉對于美豆油價格的修復程度，但確知的是此時美國生柴利潤仍未修復，原料價格仍然面臨壓力，同時特朗普未最終發(fā)聲，應謹慎看多此時美豆油情緒。隨著榨利走差半月有余，對于一季度國內(nèi)的大豆原料供給仍不太寬松看待，國內(nèi)近期以及未來兩個月的豆油供應壓力雖沒有再破12月中旬低點的動能，但也在原料供應趨緊、豆系天氣存在刺激的時候基差及盤面獲得一定支撐，如果棕櫚油未能擺脫B40的疑慮，那么豆棕遠月價差將繼續(xù)迎來修復。
整體來看，棕櫚油悲觀預期在好轉(zhuǎn)的途中，但被禁止廢料出口一事再潑冷水，不過美豆、美豆油、原油等國際油脂環(huán)境意外扶搖直上，下周國內(nèi)油脂將跟隨高開，同時棕櫚油本身處于低庫存下的減產(chǎn)季，只要印尼給到B40執(zhí)行的政策上的定心丸，棕櫚油再次上漲或可期待，但最理想狀態(tài)還是棕櫚油與其他軟油的價差維持再平衡一段時間、以給B40執(zhí)行留足空間后再出現(xiàn)新的漲勢，目前我們還是維持高位寬幅震蕩的看法，等候后期產(chǎn)量問題、B40強制執(zhí)行落地等題材的發(fā)酵。豆油在國內(nèi)一季度原料供應趨緊、豆系天氣存在刺激的時候獲得一定支撐
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