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事件
　　1月10日，金融監(jiān)管總局向業(yè)內(nèi)下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制；同日，中保協(xié)組織召開人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會例會，認(rèn)為當(dāng)前普通型人身險(xiǎn)預(yù)定利率研究值為2.34%，頭部保險(xiǎn)公司已發(fā)公告，此次預(yù)定利率暫不調(diào)整。
　　中保協(xié)每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值供各個(gè)保險(xiǎn)公司參考，當(dāng)前為2.34%。根據(jù)《通知》，中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會定期組織專家會議，結(jié)合5年期以上貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期國債收益率等市場利率變化和行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理情況，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值。1月10日，中保協(xié)在官網(wǎng)發(fā)布當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.34%。
　　保險(xiǎn)公司要動態(tài)調(diào)整普通/分紅型人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率與萬能險(xiǎn)保證利率最高值。①調(diào)整幅度：取0.25%的整倍數(shù)；②下調(diào)規(guī)則：當(dāng)公司在售普通型人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率連續(xù)2個(gè)季度比研究值高25個(gè)基點(diǎn)及以上時(shí)，要及時(shí)下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率，并在2個(gè)月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作。③上調(diào)規(guī)則：當(dāng)公司在售普通型人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率連續(xù)2個(gè)季度比預(yù)定利率研究值低25個(gè)基點(diǎn)及以上時(shí)，可以適當(dāng)上調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，調(diào)整后的預(yù)定利率原則上不得超過研究值。④分紅/萬能險(xiǎn)規(guī)則：與普通型產(chǎn)品同步，按照一定的差值合理調(diào)整。⑤應(yīng)急舉措：當(dāng)市場利率、公司經(jīng)營等情況在短期內(nèi)出現(xiàn)重大變化時(shí)，要及時(shí)啟動相應(yīng)決策機(jī)制，研究調(diào)整各類產(chǎn)品預(yù)定利率最高值。此外，監(jiān)管還要求：各公司加強(qiáng)久期和利率風(fēng)險(xiǎn)管理，暢通資產(chǎn)端投資收益率向負(fù)債端定價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制，提前做好新產(chǎn)品開發(fā)備案、渠道合作、人員培訓(xùn)等應(yīng)對準(zhǔn)備；持續(xù)監(jiān)測存量分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)賬戶資產(chǎn)負(fù)債匹配情況，對于預(yù)定利率或最低保證利率較高的存量業(yè)務(wù)，要依法合規(guī)主動采取應(yīng)對措施。
　　當(dāng)前國壽、平安、太保三大頭部公司已發(fā)公告，暫不下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率。即，預(yù)定利率維持普通型2.5%、分紅型2.0%、萬能型1.5%不變，展望后續(xù)，如短期市場利率、公司經(jīng)營等無重大變化，則理論上預(yù)定利率的最早下調(diào)時(shí)點(diǎn)為今年三季度，具體調(diào)整與否取決于屆時(shí)中保協(xié)發(fā)布的研究值，考慮到當(dāng)前十年期國債利率已低至1.6%左右，若持續(xù)低位運(yùn)行，不排除下調(diào)的可能性。
　　投資建議
　　預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制確立疊加央行利率調(diào)控態(tài)度回歸，利好保險(xiǎn)行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)緩釋，估值有望向上修復(fù)。一方面，隨著預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制的落地，行業(yè)新單負(fù)債成本將與市場環(huán)境更為匹配，另一方面，央行利率調(diào)控態(tài)度回歸，一是24年12月18日，《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱央行約談了本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，二是25年1月3日公布的24Q4貨政例會繼24Q2之后再次表示“關(guān)注長期收益率的變化”，并將“強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)”置于“完善市場化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制”之前，三是25年1月10日央行宣布自1月起暫停開展公開市場國債買入操作，或?qū)⑼ㄟ^改善長期國債的供需關(guān)系，催動利率企穩(wěn)，甚至有概率向上?？紤]到長端利率快速下行帶來的利差壓力是壓制保險(xiǎn)股估值的核心因素，若利率企穩(wěn)或反彈疊加預(yù)定利率有望再次下調(diào)，保險(xiǎn)股有望迎來估值修復(fù)。此外，一季度保險(xiǎn)公司利潤基數(shù)較低，若后續(xù)市場向上或紅利股有結(jié)構(gòu)性行情，預(yù)計(jì)25Q1利潤將有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　監(jiān)管趨嚴(yán);權(quán)益市場波動;長端利率大幅下行;宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。