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投資建議
　　核電于AI算力-電力系統(tǒng)中的地位預(yù)期提升，美國市場(chǎng)化核電興衰歷程提供前車之鑒、國內(nèi)核電入市機(jī)制一定程度上體現(xiàn)了電價(jià)穩(wěn)定預(yù)期。當(dāng)前，年協(xié)電價(jià)博弈進(jìn)入尾聲，我們繼續(xù)看好核電運(yùn)營(yíng)商穩(wěn)健成長(zhǎng)，建議關(guān)注：中國核電、中國廣核，同時(shí)建議關(guān)注核燃料、核電新技術(shù)設(shè)備等上/中游環(huán)節(jié)。（完整推薦見文內(nèi)）
　　行業(yè)觀點(diǎn)
　　1.本輪美國核電復(fù)興由何驅(qū)動(dòng)？
　　高密度清潔能源轉(zhuǎn)型、大國核技術(shù)博弈、AI算力基建帶動(dòng)電力基建，三重因素共同作用下，形成核電復(fù)興預(yù)期。
　　2.美核電復(fù)興的政策/市場(chǎng)化工具有哪些？
　　美國通過提升存量/新建市場(chǎng)化核電的經(jīng)濟(jì)性，提升核電在AI算力-電力系統(tǒng)中的重要性，同時(shí)重新構(gòu)建起國內(nèi)核產(chǎn)業(yè)鏈，掌握核電新技術(shù)主動(dòng)權(quán)。這一發(fā)展思路與我國不謀而合——以核電反哺核工業(yè)。
　　氣價(jià)下行、用電需求增長(zhǎng)不足、帶補(bǔ)貼新能源快速增長(zhǎng)帶來電價(jià)下行，是美國在運(yùn)市場(chǎng)化核電承壓、新建核電少的根因（電價(jià)端下行包括電量/容量電價(jià)兩個(gè)市場(chǎng)的走弱）。
　　由于核電非可再生能源，無法從RPS綠證體系中獲益，因此2016年起五個(gè)州陸續(xù)開啟零碳補(bǔ)貼項(xiàng)目（ZEC）以核電的零碳價(jià)值為由，率先針對(duì)經(jīng)營(yíng)困難的核電提供補(bǔ)貼。22年后拜登IRA清潔能源法案從聯(lián)邦層面為核電提供稅收補(bǔ)貼、提升了與帶補(bǔ)貼新能源同臺(tái)競(jìng)價(jià)的公平性，且新建/重啟/新技術(shù)核電補(bǔ)貼力度＞在運(yùn)。
　　數(shù)據(jù)中心-核電PPA簽訂案例，突出核電可靠性溢價(jià)/環(huán)境溢價(jià)。Talen與Constellation兩家核電運(yùn)營(yíng)商24年內(nèi)分別與Amazon、Microsoft簽訂了核電PPA，根據(jù)兩方測(cè)算，PTC價(jià)格（IRA稅收補(bǔ)貼后電價(jià)）以外的電價(jià)收益貢獻(xiàn)將占到40%~50%，對(duì)于兩類溢價(jià)的前景看好。
　　3.國內(nèi)核電入市前景如何？
　　與美國相比，國內(nèi)核電牌照集中度更高，在成本控制和廠址頂層規(guī)劃方面優(yōu)于美國。從目前核準(zhǔn)情況看未來5~10年國內(nèi)核電裝機(jī)端增長(zhǎng)具有持續(xù)性，新機(jī)投運(yùn)前5年受益于稅收優(yōu)惠與免計(jì)提乏燃料費(fèi)、盈利較好。目前國內(nèi)市場(chǎng)化核電收益結(jié)構(gòu)為單一電能量收益、以差價(jià)合約作為主流的價(jià)格維穩(wěn)工具、價(jià)格水平總體處于核準(zhǔn)價(jià)上下；伴隨容量機(jī)制成熟后向容量市場(chǎng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)型、核電可靠性溢價(jià)有望體現(xiàn)在收益結(jié)構(gòu)內(nèi)；零碳目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，AI數(shù)據(jù)中心-核電多年P(guān)PA等新模式值得期待。
　　4.國內(nèi)核電新技術(shù)落地節(jié)奏如何？
　　國內(nèi)核電新技術(shù)投資圍繞核電“三步走”戰(zhàn)略，從三代核電（熱堆）到四代核電（快堆）到聚變堆。國內(nèi)四代核電技術(shù)目前處于國際領(lǐng)先地位，高溫氣冷堆已商用并完成了第二臺(tái)機(jī)組核準(zhǔn)（電-汽聯(lián)供），落地最快；中核玲瓏一號(hào)SMR商用堆（全球首個(gè)）預(yù)計(jì)于2026年并網(wǎng)，將是下一個(gè)重點(diǎn)落地項(xiàng)目。此外，快堆與聚變堆預(yù)計(jì)分別于2035年、2050年建成商用堆。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電力供需趨于寬松風(fēng)險(xiǎn)；核燃料成本上升風(fēng)險(xiǎn)；核電核準(zhǔn)持續(xù)性不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；核電新技術(shù)突破不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。