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全球經(jīng)濟(jì)仍有韌性，美聯(lián)儲或在2025年一季度暫停降息。（1）經(jīng)濟(jì)層面，從全球綜合PMI、OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)、歐佩克及經(jīng)合組織等機(jī)構(gòu)預(yù)測來看，2025年第一季度全球經(jīng)濟(jì)仍有韌性，近期美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)也明顯降溫，薩姆規(guī)則連續(xù)2個(gè)月處于安全區(qū)間。（2）通脹層面，特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，其關(guān)稅傾向及施政方案，使得美國再通脹的擔(dān)憂明顯增加，美聯(lián)儲上修2024-2026年核心PCE預(yù)測至2.8%、2.5%和2.2%。（3）流動(dòng)性層面，在美國經(jīng)濟(jì)仍具韌性、再通脹風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下，12月美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖顯示，2025-2027年分別降息50bp、50bp、25bp，終端利率為3.0%。2025年第一季度需警惕美聯(lián)儲暫停降息對市場帶來擾動(dòng)，可適當(dāng)關(guān)注美債及黃金的逢低配置機(jī)會(huì)。
　　宏觀政策更加積極有為，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升基礎(chǔ)。2025年作為“十四五”規(guī)劃收官之年，宏觀政策將進(jìn)一步加力提效，預(yù)計(jì)GDP增速在5%左右。（1）投資端而言，政策更加積極下，投資端企穩(wěn)可期，其中：房地產(chǎn)投資拖累作用將緩解；預(yù)計(jì)2025年政府赤字率將提升至4%，將有效提振2025年基建投資、制造業(yè)投資也將延續(xù)高景氣。（2）消費(fèi)端而言，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”，預(yù)計(jì)2025年擴(kuò)大內(nèi)需政策力度將明顯加大，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度將明顯提升。（3）出口端而言，鑒于美國仍面臨較大通脹壓力，將對其外貿(mào)政策形成掣肘，不排除外貿(mào)形勢好于市場預(yù)期的可能性?？傮w來看，在政策視國內(nèi)外情況相機(jī)加碼情況下，2025年經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇概率較大。
　　市場臨近“二級底部”，中長期機(jī)會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)。經(jīng)歷元旦前后短期健康調(diào)整后，截至1月3日，萬得全A市凈率估值為1.51倍，低于近十年以來約87.82%時(shí)期。市場再次臨近“二級底部”位置，預(yù)計(jì)指數(shù)近期有望止跌回穩(wěn)。在政策刺激取向不變、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善、市場流動(dòng)性充沛下，預(yù)計(jì)2025年第一季度指數(shù)將震蕩偏強(qiáng)，可考慮逢低配置，同時(shí)關(guān)注外貿(mào)政策及美聯(lián)儲降息預(yù)期擾動(dòng)。后續(xù)A股上行高度主要取決于增量財(cái)政政策的力度及規(guī)模、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性及質(zhì)量。
　　投資建議。2025年第一季度，操作層面以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，關(guān)注政策驅(qū)動(dòng)方向及主題投資板塊：（1）科技和自主可控方向。海外環(huán)境日趨復(fù)雜的背景下，我國科技自主可控將進(jìn)一步提速，關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)、華為鴻蒙生態(tài)、工業(yè)母機(jī)、國防軍工等方向。（2）政策支持的擴(kuò)內(nèi)需方向。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”位列2025年重點(diǎn)任務(wù)首位，關(guān)注消費(fèi)電子、食品飲料、美容護(hù)理、餐飲旅游等內(nèi)需板塊的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。（3）高股息紅利方向。在無風(fēng)險(xiǎn)收益率低位背景下，銀行、煤炭等高股息紅利方向在中期仍有一定逢低配置價(jià)值，但可能面臨短期風(fēng)格切換的擾動(dòng)。（4）并購重組主題。《并購重組六條》提高并購重組效率及審核效率，可關(guān)注體外資產(chǎn)較大、符合政策導(dǎo)向，存在并購重組預(yù)期的標(biāo)的。（5）“人工智能+”主題。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)開展“人工智能+”行動(dòng)，培育未來產(chǎn)業(yè)。可關(guān)注游戲、影視、廣告等AI應(yīng)用方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；中國高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲降息不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。