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營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均邊際向上。江蘇銀行2024營(yíng)收同比+8.8%（vs 3Q24同比+6.2%），凈利潤(rùn)同比+10.8%（vs 3Q24同比+10.1%）。
　　資產(chǎn)端：總資產(chǎn)同比+16.1%，維持高增，總貸款同比增10.7%，仍維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，增速邊際略有下滑。貸款占比資產(chǎn)53%，環(huán)比下降1.3個(gè)點(diǎn)。
　　負(fù)債端：總存款同比增12.8%，4Q24存款實(shí)現(xiàn)高增，預(yù)計(jì)為25年開門紅做準(zhǔn)備。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：1、不良維度——不良率繼續(xù)環(huán)比持平保持在0.89%，保持低位穩(wěn)定。2、撥備維度——安全邊際較高。撥備覆蓋率環(huán)比下降0.9個(gè)點(diǎn)至350.1%；撥貸比3.12%，環(huán)比下降1bp；安全邊際維持較高水平。
　　OCI賬戶有浮盈，對(duì)25年?duì)I收有支撐。初步測(cè)算24年江蘇銀行OCI浮盈占24年?duì)I收比重約為8%，預(yù)計(jì)對(duì)25年?duì)I收有所支撐。
　　根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)政策變化以及公司基本面情況，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24E-26E歸母凈利潤(rùn)為318億、347億、378億（前值為317億、344億、391億）。
　　投資建議：業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)，資產(chǎn)分布均衡，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。2024E、2025E、2026EPB 0.75 X/0.63X/0.57X；PE 5.71X/5.24X/4.80X。我們認(rèn)為江蘇銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力有三點(diǎn)：一是小微業(yè)務(wù)：歷史稟賦與金融科技結(jié)合；二是對(duì)公業(yè)務(wù)：制造業(yè)和基建是對(duì)公基石，蘇南和蘇北均衡發(fā)展；三是零售業(yè)務(wù)：規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、良好的息差趨勢(shì)、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量和資本補(bǔ)充會(huì)保障江蘇銀行業(yè)績(jī)的持續(xù)性。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　我們對(duì)江蘇銀行進(jìn)行密切深度跟蹤，此前相關(guān)深度報(bào)告詳見：《區(qū)域?qū)ｎ}|江蘇省經(jīng)濟(jì)領(lǐng)跑，基建制造業(yè)強(qiáng)勢(shì)，區(qū)域銀行享受Beta紅利》、《深度｜江蘇銀行:核心競(jìng)爭(zhēng)力如何支撐持續(xù)增長(zhǎng)》、《深度推薦｜江蘇銀行：深耕江蘇，擁有高端制造、中小企業(yè)貸款的護(hù)城河》、《深度|江蘇銀行：會(huì)躋身市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)銀行——核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)性研究》。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期、研報(bào)信息更新不及時(shí)。