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事件：公司發(fā)布FY2025Q3未經(jīng)審核主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，截至2024.12.31的三個(gè)月集團(tuán)零售值同比-14.2%，中國(guó)大陸/中國(guó)港澳及其他市場(chǎng)分別同比13.0%/-20.4%，零售值占集團(tuán)的比為85.4%/14.6%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　中國(guó)大陸：金價(jià)高位持續(xù)影響消費(fèi)意愿，由于季內(nèi)黃金價(jià)格趨于穩(wěn)定及產(chǎn)品優(yōu)化措施的推行，同店銷售跌幅環(huán)比收窄。FY2025Q3中國(guó)大陸同店銷售同比-16.1%，同店銷量同比-27.4%，其中分產(chǎn)品來(lái)看，黃金/鑲嵌同店銷售額分別同比下滑15.3%/20.3%。截至2024.12.31周大福珠寶中國(guó)大陸門(mén)店6685家，F(xiàn)Y2025Q3凈關(guān)店261家。分渠道看，直營(yíng)店及加盟店同店銷售分別同比-16.1%/-12.3%，周大福珠寶加盟店于FY2025Q3貢獻(xiàn)中國(guó)大陸零售值的69.7%（FY2024Q3為69.4%）；線上方面，F(xiàn)Y2025Q3電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)中國(guó)大陸零售值的6.9%，貢獻(xiàn)銷量的16.1%。產(chǎn)品售價(jià)方面，F(xiàn)Y2025Q3黃金類產(chǎn)品同店平均售價(jià)保持穩(wěn)定，其中，定價(jià)類黃金產(chǎn)品銷售占比同比提升6.9pct至18.7%，有助于維持集團(tuán)毛利率的韌性。FY2025Q3公司于中國(guó)大陸新設(shè)2家概念店，分別位于西安及深圳，且取得高于中國(guó)大陸平均水平的單店銷售效果。
　　中國(guó)港澳市場(chǎng)：繼續(xù)受假期出游及中國(guó)大陸游客消費(fèi)模式和喜好轉(zhuǎn)變的影響，F(xiàn)Y2025Q3同店下滑21.3%，同店銷量下滑32.4%。分區(qū)域，中國(guó)香港同店下滑16.9%，中國(guó)澳門(mén)同店下滑35.3%。分產(chǎn)品，F(xiàn)Y2025Q3中國(guó)港澳黃金首飾同店銷售同降36.2%，鑲嵌同店銷售同增33.7%。截至2024.12.31中國(guó)港澳周大福珠寶門(mén)店86家，F(xiàn)Y2025Q3凈開(kāi)店2家，其中于中國(guó)香港及中國(guó)澳門(mén)新設(shè)2家零售店，并于泰國(guó)、馬來(lái)西亞、日本、美國(guó)洛杉磯市場(chǎng)新設(shè)共5家零售店，以把握海外市場(chǎng)機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司FY2025-FY2027收入分別為895/915/938億港元，同比-18%/+2%/+3%，歸母凈利潤(rùn)59.48/61.20/63.31億港元，同比8%/+3%/+3%，EPS分別為0.60/0.61/0.63港元，對(duì)應(yīng)1月23日收盤(pán)價(jià)PE 11/11/11X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：閉店數(shù)量超出預(yù)期，同店銷售表現(xiàn)不及預(yù)期，金價(jià)劇烈波動(dòng)，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。