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24Q4非銀板塊整體持倉(cāng)占比下滑，券商、保險(xiǎn)板塊持倉(cāng)比例分別為0.65%、1.06%，環(huán)比分別下滑0.16pct、0.37pct。
　　Q4權(quán)益震蕩、基金凈值環(huán)比下滑。24Q4全口徑基金凈值規(guī)模達(dá)32.2萬億，同比+18%，環(huán)比+2%。其中，非貨基金保有規(guī)模18.6萬億，同比+17%，環(huán)比持平；偏股規(guī)模7.19萬億，同比+14%，環(huán)比-3%；固收（非貨剔除權(quán)益）規(guī)模11.5萬億，同比+18%，環(huán)比+3%。新發(fā)基金方面，債基申購(gòu)火熱依舊，股基申購(gòu)熱度提升。偏股份額6.2萬億份，同比+2%，環(huán)比+2%；固收（非貨剔除權(quán)益）份額10.3萬億份，同比+13%，環(huán)比+2%。
　　高股息持倉(cāng)方面，公募增配銀行，減配煤炭、石油石化、公用事業(yè)和交通運(yùn)輸，電力設(shè)備持股量保持穩(wěn)定。截至24Q4，電力設(shè)備/銀行/交運(yùn)/公用/煤炭/石油石化持倉(cāng)占比分別為12.76%/4.19%/2.01%/1.34%/0.84%/0.82%，環(huán)比分別為+0.62/1.08/-0.10/-0.38/-0.36/-0.06 pct。股價(jià)表現(xiàn)上，銀行依舊強(qiáng)勢(shì)，其他細(xì)分板塊跑輸整體A股。
　　高景氣度延續(xù)、監(jiān)管呵護(hù)態(tài)度分明，但在落袋為安情緒主導(dǎo)下公募減配券商。截至24Q4，券商板塊持倉(cāng)0.65%，環(huán)比-0.16pct，遠(yuǎn)低于標(biāo)配4.62%，主要因?yàn)榘鍓K回調(diào)、部分機(jī)構(gòu)落袋為安減配券商。重倉(cāng)個(gè)股方面，中信證券持倉(cāng)下行0.02pct至0.12%，相對(duì)收益達(dá)到10.2%；國(guó)泰君安持倉(cāng)比例上行0.06pct至0.09%，相對(duì)收益達(dá)29.9%，主要因?yàn)楣静①?gòu)重組推進(jìn)超預(yù)期。東方財(cái)富持倉(cāng)占比0.10%，環(huán)比下滑0.10pct，但在其他定價(jià)資金支持下東方財(cái)富相對(duì)收益仍高達(dá)29.3%、大幅跑贏滬深300。
　　上市險(xiǎn)企2024年利潤(rùn)高增基本成定局，Q4備戰(zhàn)開門紅面臨“數(shù)據(jù)真空期”，保險(xiǎn)板塊持倉(cāng)有所回落。9月底股市快速反彈帶動(dòng)上市險(xiǎn)企投資收益大幅增長(zhǎng)，Q4市場(chǎng)回暖趨勢(shì)延續(xù)，險(xiǎn)企全年利潤(rùn)高增基本已是共識(shí)，但12月長(zhǎng)端利率快速下行，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的利差損風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。同時(shí)由于24Q3預(yù)定利率下調(diào)提前釋放客戶需求、行業(yè)推動(dòng)分紅產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、監(jiān)管政策規(guī)范預(yù)收保費(fèi)節(jié)奏等使得四季度保險(xiǎn)公司在備戰(zhàn)來年開門紅時(shí)產(chǎn)生“數(shù)據(jù)真空期”。截至24Q4，保險(xiǎn)板塊持倉(cāng)占比為1.06%，環(huán)比-0.37 pct，較標(biāo)配1.85%仍有顯著差距；個(gè)股持倉(cāng)比例和環(huán)比變化分別為中國(guó)平安0.57%（-0.24pct）、中國(guó)太保0.26%（-0.16pct）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)0.14%（+0.05pct）、新華保險(xiǎn)0.04%（+0.01pct）、中國(guó)人壽0.03%（-0.03pct）、中國(guó)太平0.01%（+0.01pct）。
　　投資建議：監(jiān)管穩(wěn)住股市的決心堅(jiān)定、實(shí)打?qū)嵉脑隽炕钏魅耄瑱?quán)益市場(chǎng)有望進(jìn)入“指數(shù)上行-賺錢效應(yīng)提升-資金流入”的正向循環(huán)中。非銀作為強(qiáng)β板塊、有望優(yōu)先受益。建議關(guān)注：1）保險(xiǎn)：中國(guó)太平、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)人壽，重視中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值；2）券商：中信證券、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券、東方財(cái)富、華林證券等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；資本市場(chǎng)波動(dòng)；利率下行；壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型低于預(yù)期；監(jiān)管收緊。