>> 招商證券-消費電子行業(yè)深度跟蹤報告：24年景氣回暖、創(chuàng)新加速，25年繼續(xù)把握AI端、智能車主線-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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| 7057KB |
| 格式： |
pdf 共76頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
鄢凡,王恬,程鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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回顧2024終端景氣整體回暖、AI創(chuàng)新加速落地，展望2025我們認為終端需求有望持續(xù)回暖，繼續(xù)看好AI端、汽車智能化產業(yè)鏈為電子板塊投資主線；蘋果鏈短期估值已調整至性價比區(qū)間，把握中長期受益硬件創(chuàng)新與AI共振驅動的優(yōu)質公司投資機會；安卓鏈方面，國補擴圍至消費電子產品，關注補貼政策及AI創(chuàng)新帶來的潛在銷量提升機會；把握AI穿戴主線，CES展拉開25年百鏡大戰(zhàn)序幕，Meta AI眼鏡24M12激活數繼續(xù)創(chuàng)新高，關注小米/三星/字節(jié)等大廠AI眼鏡陸續(xù)發(fā)布；AI玩具為CES創(chuàng)新焦點，字節(jié)實時語音情感模型正式發(fā)布，在語音表現力、控制力、情緒承接方面具有優(yōu)勢，有望加速AI玩具創(chuàng)新落地；把握汽車智能化主線，ADAS有望向低價車型加速滲透，關注華為/小米/特斯拉汽車鏈；特斯拉為首的企業(yè)加速布局人形機器人賽道，馬斯克指引清晰目標3年量產百萬臺機器人，今年產業(yè)鏈將迎來0-1階段。
終端景氣與創(chuàng)新跟蹤：24年終端需求回暖、創(chuàng)新加速，25年AI賦能依舊為主旋律。
1）手機：24年出貨同比+6%，25年預計延續(xù)增長，AI手機創(chuàng)新有望加速落地。24Q4全球智能手機出貨同比+2.4%，經歷兩年下滑后24年重回增長，全年出貨同比+6.4%至12.4億部，產業(yè)鏈預計25年望延續(xù)溫和復蘇；今年AI依舊為創(chuàng)新重點，Canalys預測25年AI手機滲透率同比+15pcts至32%，后續(xù)關注蘋果4月iOS18更新及6月WWDC大會AI功能迭代節(jié)奏以及MWC大會安卓新機AI創(chuàng)新；此外，國補政策擴圍至手機等消費電子產品，對手機、平板、智能手表手環(huán)進行補貼，單價小于6000元產品按售價15%補貼，每件補貼不超500元。IDC數據顯示23年國內手機出貨下滑到2.7億臺，24年需求雖有回暖，但距16年4.6億出貨高點仍有較大的差距，伴隨消費電子補貼的落地，有望驅動國內銷量繼續(xù)復蘇。
2）PC/平板：24年PC出貨略增1%，關注AIPC、桌面AI超級計算機創(chuàng)新。24Q4全球PC出貨同比+1.8%，經歷兩年下滑后重回增長，24全年出貨同比略增1%至2.6億部，Canalys認為25年全球PC市場將延續(xù)增長，主要系微軟10月將終止Win10系統支持；AIPC 24年雖然陸續(xù)發(fā)布，但AI功能實際上手效果為市場關注焦點，預計AIPC帶來的影響將在25-27年更為顯著，聯想高管預計AIPC的普及率將在未來兩到三年內達到40-50%，甚至高達80%，未來3-4年內每一臺PC都會成為AIPC；英偉達CES上發(fā)布一款個人AI超級計算機Project DIGITS，配備全新GB10超級芯片，提供一千萬億次AI計算性能，預計五月上市。
3）可穿戴：CES展拉開25年百鏡大戰(zhàn)序幕，關注小米、三星等大廠AI眼鏡陸續(xù)發(fā)布。24年全球可穿戴出貨溫和增長；新品方面，今年CES最大變化之一為AI眼鏡關注度明顯提升，10余家初創(chuàng)品牌展示AI眼鏡新品，拉開25年AI眼鏡百鏡大戰(zhàn)序幕，目前各家最新一代AI眼鏡有較好的重量控制約在35-50g，AI功能升級以及輕量化、小型化、定制化為未來技術迭代重要方向；Meta Rayban眼鏡10-12月激活數連續(xù)創(chuàng)新高，主要受益9月底AI功能升級疊加黑五等促銷節(jié)驅動，24年底左右銷量突破200萬，今年Meta亦有望發(fā)布運動款AI眼鏡。同時，繼續(xù)關注蘋果、小米、三星、字節(jié)等大廠AI眼鏡、耳機布局進展。
4）XR：需求仍顯疲軟，關注AI與AR融合創(chuàng)新新品。24年VR需求仍疲軟，傳統B端AR需求走弱；CES展上，AI技術為AR新品展示重點，而光波導并未看到明顯突破，不過今年Halliday Glasses引發(fā)關注，不通過AR方式顯示，而是基于視網膜投影原理的DigiWindow技術，使用一種類似微投影的模塊來直接將畫面投射到用戶眼睛里，好處之一為隱私保護，顯示的內容不會投射在鏡片上，而是呈現在眼中。
5）智能家居：字節(jié)實時語音模型正式發(fā)布推動AI玩具創(chuàng)新，任天堂Switch新機預告顯示屏幕更大、手柄升級。24年智能家居各品類需求延續(xù)分化，其中TV、攝像頭需求回暖，但游戲機、音箱需求較弱；創(chuàng)新方面，繼續(xù)關注AI賦能智能家居創(chuàng)新，AI玩具、陪伴機器人為今年CES創(chuàng)新概念的聚焦點，融入AI功能的幾十款AI陪伴產品亮相；字節(jié)豆包實時語音大模型正式推出，是一款語音理解和生成一體化的模型，實現端到端語音對話，相比傳統級聯模式，在語音表現力、控制力、情緒承接方面表現優(yōu)秀，并具備低時延、對話中可隨時打斷等特性，有望賦能AI玩具創(chuàng)新加速落地；此外，任天堂1月16日發(fā)布Switch2新款游戲機視頻，屏幕更大且改用磁吸手柄，更多詳細配置將在4月直面會公布。
6）汽車：24M12乘用車銷量同環(huán)比持續(xù)增長，關注智駕技術進展及高階智駕應用下沉趨勢。24M12國內乘用車銷量同比+11.7%環(huán)比+4.0%，24全年中國汽車銷量同比+4.5%至3144萬輛，國內新能源汽車中比亞迪/小米/零跑超額完成24全年銷量目標；中汽協預計受春節(jié)假期、補貼政策切換影響，25M1乘用車銷量同環(huán)比將有所下滑。近期海內外車企及方案商如特斯拉/理想/華為/小米等智駕競爭進入“車位到車位”階段，如特斯拉24M12迭代至FSDV13車位到車位智駕，理想于24M11全量推送“車位到車位”功能，小米汽車端到端智駕24M12開啟先鋒內測等。同時高階智駕向中低階車型下沉
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