>> 東吳證券-保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：受投資收益提升帶動(dòng)，上市險(xiǎn)企2024年凈利潤(rùn)普遍大幅增長(zhǎng)-250125
| 上傳日期： |
2025/1/25 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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投資要點(diǎn)
近日上市險(xiǎn)企陸續(xù)發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，凈利潤(rùn)普遍大幅增長(zhǎng)。1）新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)人保、中國(guó)太保2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為240-257億元、1024-1126億元、399-444億元、422-463億元，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為295-344億元，分別同比增長(zhǎng)175%-195%、122%-144%、75%-95%、55%-70%、20%-40%。2）據(jù)此計(jì)算，新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)人保、中國(guó)太保2024Q4單季分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33-50億元、-22至81億元、35-81億元、39-80億元，其中新華保險(xiǎn)扭虧為盈（2023Q4為虧損8億元），中國(guó)人保同比增長(zhǎng)55%至256%，中國(guó)太保同比增速在-5%至94%之間，而中國(guó)人壽則在由盈轉(zhuǎn)虧至下滑24%之間。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2024H2凈利潤(rùn)為110-159億元，同比增長(zhǎng)155%-269%。
2024年資本市場(chǎng)回暖帶動(dòng)投資收益提升，是上市險(xiǎn)企利潤(rùn)普遍高增長(zhǎng)的主因。1）受?chē)?guó)家一系列重大政策利好帶動(dòng)，2024年資本市場(chǎng)總體表現(xiàn)回暖，帶動(dòng)上市險(xiǎn)企投資收益明顯提升。2024年萬(wàn)得全A、滬深300、中債指數(shù)分別上漲10.0%、14.7%和5.4%，顯著好于2023年的-5.2%、-11.4%和+1.7%。上市險(xiǎn)企在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下大部分股票投資分類(lèi)為FVTPL，股價(jià)波動(dòng)在當(dāng)期利潤(rùn)中體現(xiàn)，直接受益于股市反彈。2）上年同期基數(shù)較低亦是各險(xiǎn)企凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)的重要因素。2023年受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，中國(guó)太保、中國(guó)人壽2023Q4凈利潤(rùn)分別同比-39.3%和4.7%，新華保險(xiǎn)則單季由盈轉(zhuǎn)虧，虧損8億元。
2024Q4利率大幅下行可能對(duì)保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下保險(xiǎn)公司分紅險(xiǎn)等業(yè)務(wù)適用于VFA（浮動(dòng)收費(fèi)法）模型計(jì)量準(zhǔn)備金，其CSM（合同服務(wù)邊際）可以吸收折現(xiàn)率變化的影響，但如果折現(xiàn)率降幅過(guò)大而CSM無(wú)法全部吸收，將導(dǎo)致保險(xiǎn)合同轉(zhuǎn)為虧損，虧損部分將直接計(jì)入當(dāng)期保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用，導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少。我們認(rèn)為，2024Q4十年期國(guó)債收益率大幅下行48bp降至1.68%，可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司虧損合同增加，對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響，但后續(xù)如果重新變?yōu)橛贤?，則已計(jì)入的虧損部分可以再進(jìn)行轉(zhuǎn)出。
我們預(yù)計(jì)價(jià)值率提升將帶動(dòng)2024年NBV較快增長(zhǎng)。1）上市險(xiǎn)企2024年新單保費(fèi)整體穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年上市壽險(xiǎn)公司全年總保費(fèi)同比+5.1%，平安壽險(xiǎn)&健康險(xiǎn)個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)同比+8.8%，太保壽險(xiǎn)全年個(gè)險(xiǎn)新單、新單期交分別+9.1%、+9.8%。我們認(rèn)為當(dāng)前儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)需求依然旺盛，對(duì)2025年保單銷(xiāo)售仍有信心。2）預(yù)定利率下調(diào)及“報(bào)行合一”帶來(lái)價(jià)值率提升，是推動(dòng)NBV增長(zhǎng)的主要因素。2024年預(yù)定利率再次下調(diào)，2025年1月預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制落地，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企負(fù)債成本將持續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為，預(yù)定利率下調(diào)以及“報(bào)行合一”后手續(xù)費(fèi)率下降將提高產(chǎn)品價(jià)值率水平，是帶動(dòng)2024及2025年NBV增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。
負(fù)債端資產(chǎn)端均有改善，低估值+低持倉(cāng)，攻守兼?zhèn)洹?）我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)儲(chǔ)蓄需求依然旺盛，在監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)險(xiǎn)企降低負(fù)債成本趨勢(shì)下，保險(xiǎn)公司利差壓力預(yù)計(jì)逐漸緩解。2）近期十年期國(guó)債收益率略回升至1.66%左右，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率若企穩(wěn)或修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類(lèi)投資收益率壓力將有所緩解。同時(shí)，穩(wěn)樓市等相關(guān)政策的持續(xù)落地，也有利于險(xiǎn)企投資資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂情緒的緩解。3）2024Q4公募基金對(duì)保險(xiǎn)股持倉(cāng)環(huán)比減少0.4pct至0.6%，持倉(cāng)與估值均處于歷史低位，負(fù)面因素反映充分。2025年1月24日保險(xiǎn)板塊估值0.50-0.80倍2025EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行；股市持續(xù)低迷；新單增長(zhǎng)不及預(yù)期。
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