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事件：公司預計24年實現量販零食業(yè)務收入300-330億元，剔除股份支付費用后，2024年量販零食業(yè)務預計實現凈利潤7.9億元-8.8億元，凈利率為2.50%-2.75%，業(yè)績符合預期。截至24年底，公司貨幣資金約23億元，現金儲備充足。
　　點評：
　　Q4量販零食業(yè)務實現收入97.7-127.7億元，環(huán)比24Q3+2.3%-33.7%，業(yè)務收入逐季向上表明公司戰(zhàn)略領先及內部良好的激勵機制。我們預計24年底公司門店數量為1.2-1.3w家，24年凈開門店8000余家，24年快速開店驗證量販零食優(yōu)秀的商業(yè)模式及公司優(yōu)秀的經營能力。
　　24Q4量販零食凈利潤率（按照Q4收入和凈利潤中樞計算）預計為2.6%，環(huán)比-0.13pct，我們預計主要系24Q4開店補貼攤銷及前置費用仍多。25年行業(yè)開店補貼政策大幅減少，我們預計25年盈利能力向上確定性強。
　　24年扣非歸母凈利潤預計為2.1-2.7億元，超出預期，我們預計主要系24Q4歸母持股比例有所提升，菌菇業(yè)務全年我們預計虧損小幾千萬。公司于24Q3收回萬好子公司少數股權，萬好子公司門店數量占比高，規(guī)模效應下盈利能力有望更為突出。25年我們預計歸母的持股比例有望向上（按照24Q1-3的子公司利潤占比及持股比例計算，歸母比例約為45%），少數股權有望進一步收回。
　　盈利預測與投資評級：供需關系轉換且不可逆，推動零售大變革，重點關注用折扣的經營理念改造或者迭代傳統零售場景帶來的投資機會，零食品類標準化程度高，所以零食量販先行。行業(yè)競爭格局確立，公司目前在零食供應鏈成本具備優(yōu)勢，25年量販零食業(yè)務確定性強。社區(qū)折扣超市（不含生鮮）與零食量販底層邏輯一致，均是折扣的經營理念，建議重點關注社區(qū)折扣超市的推進進度。我們預計公司24-26年每股收益為1.50、3.89、5.81元，維持對公司的“買入”評級。
　　風險因素：區(qū)域市場競爭加劇、行業(yè)出現價格戰(zhàn)、多品牌運營能力不及預期、食品安全問題。