>> 華泰證券-博彩行業(yè)2025澳門博彩展望：從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)型，精耕深挖為破局關(guān)鍵-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
大小： |
4556KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何翩翩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
從“量”到“質(zhì)”轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計25年澳門博彩收入將恢復(fù)至19年的85%
澳門博彩業(yè)已步入十年轉(zhuǎn)型征途的第三年，繼續(xù)全力向“亞洲休閑娛樂與會展旅游目的地”的愿景邁進(jìn)。在2024年中央政府一系列利好政策，如降準(zhǔn)、降息和房貸利率下調(diào)等的推動下，澳門旅游業(yè)顯著復(fù)蘇，呈現(xiàn)繁榮景象。進(jìn)入2025年，政策累積效應(yīng)或?qū)⒓铀賰?nèi)需回暖，澳門博彩板塊或?qū)闹惺芤妗０拈T政府預(yù)期25年GGR為2400億澳門元，考慮到政府預(yù)算一般較保守，此前對24年GGR預(yù)期為2160億，而實際為2268億澳門元，恢復(fù)至19年的78%。因此，我們預(yù)計行業(yè)GGR 25/26/27年將恢復(fù)至19年的85%/92%/97%，即2483/2685/2832億澳門元，當(dāng)中VIP業(yè)務(wù)GGR將恢復(fù)至19年的45%/47%/49%；中場業(yè)務(wù)GGR將恢復(fù)至19年的122%/133%/141%,老虎機(jī)業(yè)務(wù)GGR將恢復(fù)至19年的93%/101%/106%。
趨勢#1：客流顯著回暖，但過夜比例和消費下降，“丁財兩旺”能否重現(xiàn)？
訪澳客流已顯著回暖，2024年澳門入境游客較23年同期上升24%，達(dá)3493萬人次，為2019年同期的89%。不過，過夜旅客的比例有所下降。24年過夜旅客占比為46%，對比23/19年為51%/47%。24年首3季訪客人均消費水平也明顯下滑，同比下跌17%。我們認(rèn)為以往旅客針對購物的出行方式已轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暽疃嚷糜误w驗。因此澳門除了“演唱會之都”定位，或可探討發(fā)展類似日本的“期間限定”概念及新加坡和拉斯維加斯的“商旅會展”模式，以吸引更多回頭客和延長旅客過夜天數(shù)，從而促進(jìn)消費。
趨勢#2：部分博企EBITDA利潤率見改善，但GGR恢復(fù)或已增長乏力
截至24Q3美高梅、澳博及永利的EBITDAMargin(EM)均已逾疫情前水平。而金沙EM環(huán)比雖持續(xù)改善，但短期內(nèi)仍未從物業(yè)改造的影響中恢復(fù)，我們預(yù)計倫敦人項目改造完畢后GGR將大幅提升。銀河由于攬客成本上升推動中場業(yè)務(wù)增長，但代價為EM環(huán)比下滑，仍未恢復(fù)至疫情前水平。新濠的影匯二期仍處于爬坡階段，24Q1-Q2 EM基本持平，但整體盈利仍有提升空間。然而，24Q3金沙、美高梅、新濠、永利均出現(xiàn)中場業(yè)務(wù)收入環(huán)比下滑。
趨勢#3：發(fā)揮非博彩協(xié)同，看好澳門發(fā)展會展活動以增加過夜天數(shù)和消費
澳門擁有威尼斯人金光會展中心和銀河三期會展中心，加上珠海的會展空間，格局相對集中，我們看好澳門具備舉辦大型會展的潛力：1）會展與旅游協(xié)同效應(yīng)凸顯：以橫琴粵澳深度合作區(qū)為平臺或可擴(kuò)充接待容量，疊加“一簽多行”和“團(tuán)進(jìn)團(tuán)出”等政策便利；2）交通具明顯優(yōu)勢：澳門現(xiàn)有的輕軌較為便利，各博企均運營穿梭巴士；3）澳門大多酒店內(nèi)也有會展空間。非博彩布局的豐富性也已成為各博企發(fā)力重點，如近期美高梅上演張藝謀的《澳門2049》、銀河承辦UFC格斗之夜、以及上葡京再次為TVB主辦萬千星輝頒獎典禮等活動。我們同時認(rèn)為，澳門乃美食之都，從本地街頭夜市小吃到米其林高端星級佳肴應(yīng)有盡有，因此“期間限定”概念可以此為基礎(chǔ)。
趨勢#4：放眼海外，泰國已通過博彩合法化，競對來勢洶洶
泰國內(nèi)閣于2025年1月13日已原則上批準(zhǔn)了娛樂場博彩合法化法，草案主要內(nèi)容為：1）博彩區(qū)域最多可占娛樂綜合體總面積的5%；2）計劃發(fā)放5張初始博彩許可證，其中曼谷兩張，芭堤雅、清邁和普吉島各一張；3）博彩總收入的擬議稅率為17%。目前，金沙集團(tuán)、永利度假、銀河娛樂、新濠博亞、美高梅中國以及云頂集團(tuán)均有意進(jìn)軍，但目前市場預(yù)期第一個物業(yè)最快也要在2029年才能開業(yè)。我們認(rèn)為，泰國屬世界旅客的較受歡迎目的地之一，對澳門博彩無疑將構(gòu)成激烈競爭，因此澳門從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)型，打造可持續(xù)發(fā)展的“旅游為主、博彩為輔”行業(yè)新格局。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇。
|
|
