>> 東吳證券-策略點(diǎn)評(píng)：日央行加息，日股未來(lái)如何演繹？-250125
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳夢(mèng) |
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事件：2025年1月24日，日本央行如預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)，將目標(biāo)利率從0.25%上調(diào)至0.50%。本次加息幅度為2007年以來(lái)最大，利率升至2008年10月以來(lái)新高。日央行維持經(jīng)濟(jì)預(yù)期不變、上調(diào)通脹預(yù)期。
本次日央行加息主要基于：強(qiáng)勁的通脹數(shù)據(jù)（日本核心CPI同比上漲3%，高于上月的2.7%，日本核心通脹已連續(xù)33個(gè)月達(dá)到或超過(guò)日本央行2%的目標(biāo)水平）是支持日本央行本次加息的主要理由；2025年春季勞資談判（春斗）有望實(shí)現(xiàn)加薪；特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)，尚未提及日本關(guān)稅，海外不確定性下降。
觀點(diǎn)
我們認(rèn)為此次加息不會(huì)引起日股大幅回調(diào)。
一，盡管此次加息幅度大，但市場(chǎng)已有充分預(yù)期。
二，上一次日本加息導(dǎo)致日股大幅回調(diào)，此次情景與之不同。2024年7月31日，日央行立場(chǎng)由鴿轉(zhuǎn)鷹，將基準(zhǔn)利率從0-0.1%上調(diào)至0.25%，引發(fā)日本利率快速上漲，日股劇烈調(diào)整。這其中有：利率上行引發(fā)的日股自身去杠桿，借日元買日股的投資者選擇賣出日股；也有彼時(shí)美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期快速下行，2024年7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅不及預(yù)期，引發(fā)美國(guó)衰退擔(dān)憂，日元套息交易平倉(cāng)和美股去杠桿，進(jìn)一步加劇日股下跌。
當(dāng)前觀察導(dǎo)致日股深度下跌的內(nèi)外因素皆不具備：日元套息頭寸平倉(cāng)壓力較低。根據(jù)CTFC數(shù)據(jù)，上一輪日央行加息前，日元凈空頭頭寸從7月9日當(dāng)周的18.4萬(wàn)張快速回落至7月30日當(dāng)周的7.3萬(wàn)張；而當(dāng)前截至1月14日當(dāng)周日元凈空頭頭寸并未出現(xiàn)明顯回落，日元凈空頭頭寸較強(qiáng)反映出當(dāng)前套息交易壓力較弱。
此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前增長(zhǎng)有韌性，不具備來(lái)自美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)：1）美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)超預(yù)期、2）12月制造業(yè)PMI創(chuàng)九個(gè)月新高達(dá)49.3，超過(guò)預(yù)期及前值、3）美國(guó)1月零售銷售環(huán)比意外增長(zhǎng)3%，為2021年3月以來(lái)最大增幅。
疊加從長(zhǎng)期視角來(lái)看，特朗普推行“美國(guó)優(yōu)先”政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是特朗普重要政績(jī)之一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或更強(qiáng)勁。此外從情緒面來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情緒仍然樂(lè)觀并至2022年以后最高點(diǎn)。
往后看，我們認(rèn)為日股仍存在上漲空間：
其一，日本經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)恢復(fù)，日股下跌有底。短期內(nèi)，我們認(rèn)為日股跌幅的深度主要取決于基本面的變化。重要抓手在于工資提高帶來(lái)的內(nèi)需改善，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年春季勞資談判進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)加薪5%，2025年GDP實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
其二，企業(yè)治理改革有望持續(xù)增厚日股EPS。日本企業(yè)改革，更多的日本上市公司披露資金成本和股價(jià)信息，且分紅和回購(gòu)規(guī)模不斷加大，增厚EPS。預(yù)計(jì)隨著日本上市公司披露率的進(jìn)一步提升，EPS增厚效果有望持續(xù)。
不過(guò)，特朗普全球加征關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)仍在。日本高度關(guān)注特朗普關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，例如日本財(cái)務(wù)省財(cái)務(wù)官三村淳表示：“必須關(guān)注（關(guān)稅政策的）詳情與目的。根據(jù)對(duì)象是國(guó)家還是行業(yè)、以及上調(diào)的時(shí)期，會(huì)產(chǎn)生不同的影響。
我們預(yù)計(jì)日本央行將在7月或9月進(jìn)行下一次加息。下次加息前日股悲觀因素基本price in，存在進(jìn)一步上行空間。但也要繼續(xù)觀察日央行的持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；日本工資上漲不及預(yù)期；日本經(jīng)濟(jì)政策刺激不及預(yù)期；美國(guó)通脹超預(yù)期等
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