>> 國泰君安-北方國際(000065)一帶一路電力運營與蒙煤貿(mào)易確定性超預期-250125
| 上傳日期： |
2025/1/25 |
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| 1764KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成,郭浩然 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
投資建議：維持增持，維持預測2024-2026年EPS0.98/1.08/1.18元增9.9%/9.6%/9.4%，維持目標價16元，對應2024年15.8倍PE。(1)北方國際蒙煤業(yè)務在公司戰(zhàn)略規(guī)劃下將長期貢獻穩(wěn)健增長的利潤，國際工程業(yè)務受益一帶一路催化，規(guī)模有望持續(xù)增長。發(fā)電業(yè)務中克羅地亞與老撾項目已平穩(wěn)運營，2025年起孟加拉項目將貢獻投資收益。綜上維持預測2024-2026年EPS0.98/1.08/1.18元增9.9%/9.6%/9.4%。(2)通過分部估值的PE與PS估值法，給予公司目標價16元，對應2024年15.8倍PE。
超預期：市場認為公司各板塊業(yè)務有波動風險，我們認為公司運營業(yè)務支撐業(yè)績的確定性。(1)市場認為公司近三年看，2022年業(yè)績增長依靠克羅地亞風電業(yè)務，2023H1依靠海外工程業(yè)務，2023H2~2024H1依靠蒙煤貿(mào)易，公司業(yè)績增長來源具有不確定性，且各板塊業(yè)務有波動風險。(2)我們認為公司積極發(fā)展海外電力投資及蒙古焦煤貿(mào)易等運營類業(yè)務，經(jīng)過近年經(jīng)營與發(fā)展，各項業(yè)務日趨成熟，產(chǎn)生收益的穩(wěn)定性將進一步提高。同時，運營類業(yè)務本身具有現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點，在復雜多變的國際環(huán)境和地緣政治下，能夠更好地為公司創(chuàng)造具有確定性的投資收益。
信息與邏輯：海外電力運營各項目進展順利，蒙煤貿(mào)易打造全產(chǎn)業(yè)鏈一體化商業(yè)模式。(1)老撾南湃水電站2023年發(fā)電4.48億度，超過滿發(fā)電量，連續(xù)7年盈利，年均利潤率13.87%。(2)克羅地亞塞尼風電項目盈利水平受電價波動影響，2024年電價及發(fā)電量下降，2025年預期改善。(3)孟加拉火電站項目投運后收益可觀；擬投波黑光伏項目將進一步完善公司業(yè)務布局。(4)中蒙焦煤貿(mào)易量有望繼續(xù)提升，TCC&T公司承建的TK重載公路項目通車后預計降低運輸成本，增大焦煤貿(mào)易利潤空間。
催化劑：一帶一路倡議與國企改革政策將催化公司市值提升。(1)2024年12月第四次一帶一路建設工作座談會召開，全面推動共建一帶一路高質(zhì)量發(fā)展。據(jù)人民日報，截至2024年12月4日我國已與150多個國家、30多個國際組織簽署共建“一帶一路”合作文件。(2)國務院國資委印發(fā)央企控股上市公司市值管理意見，要求從并購重組、市場化改革、信息披露、投資者關系管理、投資者回報、股票回購增持等方面加強工作。
風險提示：宏觀政策超預期緊縮，海外項目進度風險等。
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