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投資要點(diǎn)：
　　調(diào)整盈利預(yù)期，維持“增持”評級。公司業(yè)績低于預(yù)期，考慮公司經(jīng)營近況，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2024-2026年公司EPS為-0.25/0.45/0.51元（前值0.57/0.81/0.93元）。參考行業(yè)估值水平，給予公司2025年18.1xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.07元，維持“增持”評級。
　　2024Q4公司業(yè)績低于預(yù)期。2024年公司歸母凈利潤同增40%-60%；扣非歸母凈利潤同增45%-67%。按中值算，2024Q4公司歸母凈利潤0.13億（2023Q4 -0.06億），扣非歸母凈利潤-1.0億（2023Q4 -0.24億）。公司于2024年11月27日披露《關(guān)于涉及訴訟的進(jìn)展公告》，美國子公司訴訟達(dá)成和解，公司根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)規(guī)定沖回預(yù)計(jì)負(fù)債。此外，為推進(jìn)品牌國際化戰(zhàn)略、加快國內(nèi)外自主品牌業(yè)務(wù)發(fā)展，公司銷售費(fèi)用投入上升，規(guī)模效應(yīng)尚未充分釋放，疊加商譽(yù)減值計(jì)提，四季度經(jīng)營利潤仍承壓。
　　ODM+OBM業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。ODM業(yè)務(wù)方面，公司繼續(xù)發(fā)揮本土制造優(yōu)勢，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。通過增加供應(yīng)品類、擴(kuò)大供應(yīng)占比、推出個(gè)性化產(chǎn)品服務(wù)等方式深化大客戶合作；重點(diǎn)開發(fā)大型連鎖商超等零售渠道客戶，優(yōu)化市場渠道布局，降低對傳統(tǒng)貿(mào)易商、品牌商的依賴。OBM業(yè)務(wù)方面，公司通過持續(xù)優(yōu)化升級產(chǎn)品，提升運(yùn)營效率和服務(wù)質(zhì)量，深化公司OBM業(yè)務(wù)與區(qū)域經(jīng)銷及境外零售渠道的合作；拓展跨境電商渠道，在亞馬遜、Wayfair、Walmart等第三方平臺業(yè)務(wù)逐漸成熟
　　本土制造優(yōu)勢有望繼續(xù)擴(kuò)張。受益訂單回流，美東+美西一廠目前接近滿產(chǎn)。歐洲市場穩(wěn)健增長，國內(nèi)市場由于業(yè)務(wù)增速未達(dá)預(yù)期，以及直營門店投入較多，預(yù)計(jì)業(yè)績繼續(xù)承壓。中長期看，公司前瞻布局美國市場，有望充分受益訂單回流，美西二廠繼續(xù)擴(kuò)廠。此外，公司基于制造優(yōu)勢大力布局跨境電商，四季度亞馬遜線上銷量延續(xù)高增趨勢，打開增量空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上漲，下游消費(fèi)需求不及預(yù)期等。