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事件
　　根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，將考慮未來(lái)三年對(duì)建筑材料的關(guān)稅予以豁免。我們認(rèn)為，該項(xiàng)措施如果得到執(zhí)行，符合引導(dǎo)美國(guó)制造業(yè)回流+不大幅抬高通脹的政策思路。但是，需要繼續(xù)關(guān)注的是①哪些品種符合建筑材料的界定，②是否對(duì)進(jìn)口國(guó)別有要求，③是否執(zhí)行該措施以及力度。在尚未確定這些因素前，我們先嘗試對(duì)其影響做一些提前分析。
　　1、從美國(guó)海關(guān)編碼中梳理，哪些品類符合“建筑材料”特征
　?。?）美國(guó)海關(guān)HTS編碼中并無(wú)明確的建筑材料分類，與建材相關(guān)度高的為HTS 13部分、稅號(hào)68-70，其中，稅號(hào)68為石材、石膏、水泥、石棉、云母或類似材料制品，稅號(hào)69為陶瓷制品，稅號(hào)70為玻璃及玻璃制品。2024年中國(guó)對(duì)美出口金額，稅號(hào)68出口總計(jì)12.94億美元，稅號(hào)69總計(jì)28.39億美元，稅號(hào)70總計(jì)41.88億美元?？紤]到水泥、玻璃、瓷磚對(duì)美出口敞口偏低，我們預(yù)計(jì)以上品類中，關(guān)稅敏感度較高的主要是玻纖+藥玻。2019年5月，美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的2000億美元清單商品加征關(guān)稅稅率由10%提高到25%，其中包含玻纖粗紗，25%關(guān)稅稅率延續(xù)至今。
　?。?）此外，其他相關(guān)家居建材品種包括：①人造草坪（歸類于稅號(hào)39塑料制品），出口美國(guó)關(guān)稅在2018-2019年從6%上升到36%；②遮陽(yáng)簾（大部分稅號(hào)為63.13，歸類于其他紡織制成品），2019年5月，美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的2000億美元清單商品加征關(guān)稅稅率由10%提高到25%，其中包含遮陽(yáng)簾，25%關(guān)稅稅率延續(xù)至今；③PVC地板（歸類于稅號(hào)39塑料制品），自2020年8月起恢復(fù)加征25%關(guān)稅。
　　2、海關(guān)稅號(hào)68-70中，玻纖+藥玻，對(duì)美出口的關(guān)稅敏感度相對(duì)較高
　?。?）玻纖（稅號(hào)為70.19，歸類于玻璃制品），類資源品、具有全球定價(jià)屬性，根據(jù)玻纖行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年玻纖及制品直接出口產(chǎn)量180萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)723萬(wàn)噸總產(chǎn)量中占比24.9%，玻纖龍頭中國(guó)巨石海外銷售占總銷量比重約35%。按照國(guó)內(nèi)產(chǎn)量723萬(wàn)噸、全球1200萬(wàn)噸的大數(shù)口徑測(cè)算，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占全球比重超過(guò)60%，玻纖行業(yè)早已經(jīng)歷國(guó)產(chǎn)替代、并形成中國(guó)是全球一供的格局。目前玻纖主要出口區(qū)域包括美國(guó)、歐洲、中東、東南亞，我們預(yù)計(jì)玻纖對(duì)美出口敞口在建材行業(yè)中比重相對(duì)較高。龍頭中國(guó)巨石2024H1、2023年海外收入占比分別為39%、37%，當(dāng)前在美國(guó)本土有9.6萬(wàn)噸產(chǎn)能，美國(guó)基地2023年收入8.74億元、收入占比達(dá)5.9%，在埃及擁有近40萬(wàn)噸產(chǎn)能，國(guó)際復(fù)材、長(zhǎng)海股份、中材科技、山東玻纖2024H1海外收入占比分別為39%、27%、11.4%、13%。
　?。?）藥玻（稅號(hào)為70.10，歸類于玻璃制品），龍頭山東藥玻2023年海外收入占比達(dá)27.3%，已與輝瑞制藥、賽諾菲安萬(wàn)特、葛蘭素史克、勃林格殷格翰等跨國(guó)公司保持合作，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐、美、俄、日、韓、東南亞等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，力諾藥包2023年海外收入占比19.55%。
　?。?）耐火材料（主要?dú)w類于稅號(hào)68以及稅號(hào)69），美國(guó)對(duì)部分來(lái)自中國(guó)的耐材制品征收高額反傾銷稅、并加征25%關(guān)稅。
　　3、家居建材中，關(guān)注人造草坪、遮陽(yáng)簾、PVC地板
　　同步關(guān)注：①人造草坪，龍頭共創(chuàng)草坪的越南工廠主要是向同國(guó)內(nèi)具有關(guān)稅差異的地區(qū)供貨，例如美國(guó)、歐盟等，公司的越南基地2023年收入12.28億元、收入占比達(dá)49.9%。②遮陽(yáng)簾，龍頭西大門(mén)通過(guò)亞馬遜等海外線上平臺(tái)，持續(xù)拓展海外客戶，2023年海外收入占比達(dá)66.4%。③PVC地板，目前美國(guó)進(jìn)口的PVC地板60%以上仍來(lái)自中國(guó)，同時(shí)美國(guó)地面材料市場(chǎng)PVC地板滲透率（銷售額統(tǒng)計(jì)）從2017年的18.2%提升至2023年的34%，實(shí)現(xiàn)對(duì)瓷磚、地毯等傳統(tǒng)地面鋪裝材料的替代，2023年天振股份、海象新材海外收入占比分別達(dá)96.7%、98.7%。
　　4、美國(guó)制造業(yè)回流背景下，關(guān)注本土布局產(chǎn)能的企業(yè)
　　美國(guó)本土有產(chǎn)能布局的企業(yè)包括：①中國(guó)巨石，前文已述；②濮耐股份美國(guó)工廠鎂碳磚設(shè)計(jì)產(chǎn)能2萬(wàn)噸，已經(jīng)投產(chǎn)；③東方雨虹，布局美國(guó)休斯敦生產(chǎn)研發(fā)物流基地，一期計(jì)劃主要建設(shè)TPO防水卷材生產(chǎn)線及北美研發(fā)中心。
　　投資建議與估值
　　如果前文豁免措施得到執(zhí)行，并且從中國(guó)進(jìn)口的建筑材料同樣適用，在考慮以上前提條件后，可關(guān)注三大方向（1）玻纖+藥玻對(duì)美出口關(guān)稅敏感度較高；（2）家居建材出口品種關(guān)注人造草坪、遮陽(yáng)簾、PVC地板；（3）在美國(guó)本土有產(chǎn)能布局的企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)；豁免措施的執(zhí)行力度及前提條件不及預(yù)期；行業(yè)供需格局變化不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。