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市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖，2024Q4計(jì)算機(jī)持倉(cāng)繼續(xù)回升
　　2024Q4長(zhǎng)江計(jì)算機(jī)一級(jí)行業(yè)基金重倉(cāng)持股的市值總和約326.2億（2024Q3為315.4億，環(huán)比提升約10.8億），對(duì)應(yīng)計(jì)算機(jī)持倉(cāng)占比為2.5%，環(huán)比2024Q3提升0.5pct。近一年以來(2024Q1~2024Q4)基金重倉(cāng)配置計(jì)算機(jī)的比例呈“V”字型，分季度分別為2.8%、1.8%、2.0%、2.5%，24Q4重倉(cāng)比例處于2010年以來的22%分位值。值得注意地是，近一年計(jì)算機(jī)板塊重倉(cāng)超配比例分別為-1.8%、-2.6%、-3.0%、-3.1%，24Q4季度重倉(cāng)超配比例并未反轉(zhuǎn)，而是再度下降。且從橫向?qū)Ρ瓤矗?024Q4計(jì)算機(jī)板塊超配比例排名靠后，僅高于綜合金融與銀行。超配比例下降一定程度反映機(jī)構(gòu)對(duì)計(jì)算機(jī)板塊盈利穩(wěn)定性及技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，未來若基本面修復(fù)有望迎來反轉(zhuǎn)且空間較為可觀。
　　細(xì)分賽道分化效應(yīng)加劇，關(guān)注需求拐點(diǎn)
　　2024Q4重倉(cāng)持股市值占自由流通總市值比前五的細(xì)分子板塊依次為信創(chuàng)（5.1%）、汽車IT（3.2%）、人工智能(3.0%)、IT基礎(chǔ)設(shè)施(2.9%)、工業(yè)軟件（2.6%）。從子板塊基金重倉(cāng)持倉(cāng)市值占自由流通總市值比重的變動(dòng)看，板塊內(nèi)分化明顯，多數(shù)板塊占比下降，其中人工智能（+0.6%）、信創(chuàng)（+0.35%）提升幅度較大。從個(gè)股持倉(cāng)市值看，2024Q4海光信息持倉(cāng)總市值為104.9億排名全行業(yè)第一，金山辦公（46.6億）、納思達(dá)（37.2億）、科大訊飛（33.3億）、德賽西威（19.1億）分列2-5位。持倉(cāng)變動(dòng)看，前二十家公司中有10家公司持倉(cāng)市值環(huán)比上升，其中以海光信息（+26.3億）、金山辦公（+22.9億）、科大訊飛（+22.6億）持倉(cāng)市值提升幅度較為領(lǐng)先。此外，結(jié)合個(gè)股區(qū)間漲跌幅看，Q4持倉(cāng)市值環(huán)比上升的標(biāo)的多有上漲，海光信息、金山辦公、科大訊飛24Q4區(qū)間漲跌幅分別為+45.0%、+7.5%、+8.7%。
　　板塊估值延續(xù)修復(fù)，持倉(cāng)集中度升至歷史高位
　　估值層面看，截至2025/1/21，長(zhǎng)江計(jì)算機(jī)最新PE-TTM（非負(fù)）為59.6倍，位于2016至今77.1%分位數(shù)；作為對(duì)比，滬深300最新PE-TTM（非負(fù)）為11.8倍，位于2016至今46.5%分位數(shù)。持倉(cāng)集中度看，2024Q4計(jì)算機(jī)持倉(cāng)集中度延續(xù)大幅提升，頭部集中效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。從行業(yè)CR5/CR10公司整體持倉(cāng)占計(jì)算機(jī)總持倉(cāng)比例看，2024Q4行業(yè)CR5/CR10集中度較2024Q3延續(xù)明顯提升趨勢(shì)（不含納思達(dá)），分別從41.9%增至52.4%、56.8%增至64.4%，均處于2022年以來的最高水平。整體看來，基金重倉(cāng)持股的集中化趨勢(shì)提升，主要系市場(chǎng)情緒回暖后頭部公司憑借更為優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)質(zhì)地承接主要資金增量。
　　投資建議：優(yōu)選國(guó)產(chǎn)算力、AI、大信創(chuàng)等結(jié)構(gòu)景氣賽道
　　展望未來，建議關(guān)注基本面有望率先迎來改善的賽道：1）國(guó)產(chǎn)算力：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)算力即將迎來景氣度與滲透率雙重提升的拐點(diǎn)，大模型搜廣推為代表的互聯(lián)網(wǎng)AI應(yīng)用落地加速已有體現(xiàn)，帶動(dòng)推理端國(guó)產(chǎn)算力需求快速提升，此外海外制裁加劇倒逼國(guó)產(chǎn)份額提升，持續(xù)看好國(guó)產(chǎn)算力芯片、國(guó)產(chǎn)服務(wù)器等環(huán)節(jié)；2）AI：從訓(xùn)練轉(zhuǎn)移到推理，應(yīng)用落地是矛盾核心，聚焦端側(cè)硬件與AIAgent兩大方向；3）大信創(chuàng)：中美博弈背景下，建立自主科技生態(tài)勢(shì)在必行，財(cái)政發(fā)力信創(chuàng)等國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域有望率先受益，未來生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)是關(guān)鍵，建議聚焦低國(guó)產(chǎn)化率環(huán)節(jié)：操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、核心工業(yè)軟件。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示1、人工智能相關(guān)產(chǎn)品落地不及預(yù)期；2、下游客戶信息化支出修復(fù)不及預(yù)期。