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整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)略有承壓，且呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的趨勢(shì)。受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟和黃金價(jià)格高企的影響，3QFY25集團(tuán)零售值同比下降14.2%，其中中國(guó)內(nèi)地下降13.0%，港澳及其他市場(chǎng)下降20.4%。黃金品類是主要拖累因素：內(nèi)地和港澳的黃金首飾及產(chǎn)品零售值分別下滑13.0%和33.5%。盡管如此，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升了黃金類產(chǎn)品的平均售價(jià)，內(nèi)地同店黃金類產(chǎn)品平均售價(jià)同比上漲14.5%至6,300港元；港澳市場(chǎng)上漲7.3%至8,800港元。高單價(jià)產(chǎn)品的比重提升在一定程度上緩解了銷量下滑。鑲嵌類產(chǎn)品表現(xiàn)分化，受益于促銷和游客消費(fèi)回暖，港澳市場(chǎng)鑲嵌類產(chǎn)品同店銷售增長(zhǎng)33.7%；而內(nèi)地市場(chǎng)同店下滑20.3%，但通過高單價(jià)產(chǎn)品優(yōu)化，降幅有所收窄。
　　優(yōu)化零售網(wǎng)絡(luò)，集團(tuán)正加速?gòu)摹耙?guī)模擴(kuò)張”向“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)型。3QFY25，集團(tuán)關(guān)停259家低效門店（主要為低線城市的加盟店），并聚焦高線城市，布局新概念店（如西安/深圳萬象城），通過差異化產(chǎn)品組合拉升客單價(jià)；同時(shí)，集團(tuán)積極同拓展東南亞等海外市場(chǎng)，借助旅游消費(fèi)需求復(fù)制港澳的增長(zhǎng)模式。集團(tuán)通過門店優(yōu)化、供應(yīng)鏈提效以及融資成本管控，預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將有所回升。
　　應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，重塑長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。短期來看，黃金價(jià)格波動(dòng)仍是核心風(fēng)險(xiǎn)因素，低線城市加盟商的退出可能加劇市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)。然而，結(jié)構(gòu)性調(diào)整初見成效：一口價(jià)黃金銷售占比大幅提升，傳福系列等IP產(chǎn)品推動(dòng)了足金鑲鉆產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)，展現(xiàn)了品牌溢價(jià)能力的提升。若春節(jié)旺季釋放被壓抑的黃金需求，同時(shí)海外市場(chǎng)對(duì)中式美學(xué)產(chǎn)品的接受度不斷提高（如東南亞市場(chǎng)反饋積極），集團(tuán)有望在2025年實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)。長(zhǎng)期來看，從“以量取勝”向“以質(zhì)突圍”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能否持續(xù)激發(fā)高線市場(chǎng)的消費(fèi)潛力，并在國(guó)際市場(chǎng)中建立差異化競(jìng)爭(zhēng)力，將是公司能否順利應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)公司2025~2027年EPS為0.58/0.65/0.69港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；金價(jià)劇烈波動(dòng)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。