>> 華安證券-梅花生物(600873)氨基酸行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，海外布局迎來第二增長(zhǎng)曲線-250125
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng)峰,劉天其 |
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核心投資觀點(diǎn)：氨基酸是典型的農(nóng)產(chǎn)品復(fù)合周期性行業(yè)，行業(yè)進(jìn)入和擴(kuò)產(chǎn)壁壘并不高，但這并不意味著該行業(yè)里企業(yè)的阿爾法偏弱和投資價(jià)值的降低。多年來大浪淘沙，市場(chǎng)集中度逐步提升，局中企業(yè)對(duì)產(chǎn)品和資金的周期判斷把握至關(guān)重要。具體體現(xiàn)在經(jīng)營成本的控制、對(duì)擴(kuò)產(chǎn)時(shí)點(diǎn)的把控、對(duì)大品種和小品種的平衡、生產(chǎn)地的選擇、并購重組的方向等。
尤其是經(jīng)歷本輪擴(kuò)產(chǎn)周期，我們看到了梅花生物氨基酸大品種的現(xiàn)金流和盈利韌性，看到了小品種從傳統(tǒng)發(fā)酵向精密定向發(fā)酵的過渡，更看到了企業(yè)在資本開支上的謹(jǐn)慎和出海的果決，這絕非僅僅是關(guān)稅或海外需求的單一原因，更多的是企業(yè)發(fā)展的必由之路。
所以說，市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)的壁壘或是企業(yè)經(jīng)營的難點(diǎn)、政府施與的政策、熱點(diǎn)新技術(shù)的追捧、出海的內(nèi)在緣由均有較大的分歧和預(yù)期差。此時(shí)已是2025年，而市場(chǎng)需要重新認(rèn)識(shí)這個(gè)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。
多年深耕氨基酸合成，從味精到氨基酸實(shí)現(xiàn)多品類發(fā)展
氨基酸行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，兼顧氨基酸、鮮味劑等多品類發(fā)展。梅花生物是以氨基酸為主營產(chǎn)品的全鏈條合成生物學(xué)公司，形成了動(dòng)物營養(yǎng)氨基酸、鮮味劑及醫(yī)藥氨基酸、膠體多糖等多個(gè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品為核心的平臺(tái)型業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有助于強(qiáng)化公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司賴、蘇氨酸產(chǎn)能位居全球第一，味精位居全球第二，隨未來賴氨酸、黃原膠等擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，公司領(lǐng)先地位將得到進(jìn)一步鞏固。此外，高分紅政策和多期股權(quán)激勵(lì)也在彰顯公司的發(fā)展信心。
氨基酸市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，拓寬“海外市場(chǎng)+產(chǎn)品品類”雙版圖成為新趨勢(shì)
氨基酸海外市場(chǎng)廣闊，小品種氨基酸國產(chǎn)化率提升。在全球肉類市場(chǎng)保持增長(zhǎng)，養(yǎng)殖業(yè)朝規(guī)模化發(fā)展趨勢(shì)下，氨基酸市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)Polaris Market Research預(yù)測(cè)，2030年全球氨基酸市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到494.2億美元，CAGR（2023-2030）為7.5%。中國在賴、蘇氨酸市場(chǎng)話語權(quán)不斷加大，2023年中國飼用氨基酸產(chǎn)量占比達(dá)70.4%，國內(nèi)供給已完全滿足內(nèi)需，面對(duì)海外旺盛的需求和國際貿(mào)易限制，出海成為行業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)。同時(shí)，中國企業(yè)在占據(jù)中低端氨基酸市場(chǎng)顯著份額的基礎(chǔ)上，開始逐步進(jìn)入小品種氨基酸的高附加值市場(chǎng)。廣闊的海外市場(chǎng)和高附加值氨基酸品類所提供的業(yè)績(jī)?cè)隽繉樾袠I(yè)帶來新機(jī)遇。
出海戰(zhàn)略加速推進(jìn)，高附加值氨基酸推動(dòng)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)
公司收購“協(xié)和發(fā)酵”開啟“國際化”新征程，高附加值氨基酸產(chǎn)品矩陣將得到擴(kuò)增。2024年11月底，公司宣布將以5億元收購“協(xié)和發(fā)酵”的食品、醫(yī)藥氨基酸、HMO業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，在全球經(jīng)濟(jì)寬松，海外需求增加的背景下，此舉將助力公司快速占領(lǐng)海外的廣闊市場(chǎng)。此外，高附加值氨基酸產(chǎn)品矩陣的擴(kuò)增也將為公司帶來全新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。隨著未來出海進(jìn)程的推進(jìn)，憑借公司的規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，將有望增強(qiáng)中國在全球生物發(fā)酵行業(yè)的話語權(quán)，并逐步成為國際型領(lǐng)軍企業(yè)。
玉米和煤炭突出成本優(yōu)勢(shì)，規(guī)模一體化提高資源綜合利用率
公司三大基地毗鄰玉米和煤炭主產(chǎn)區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)和規(guī)模一體化產(chǎn)線建設(shè)助力公司打贏成本戰(zhàn)。標(biāo)品市場(chǎng)中成本是關(guān)鍵，玉米和煤炭約占公司成本的6成左右。公司生產(chǎn)基地位于內(nèi)蒙古、新疆及吉林，均為玉米生產(chǎn)大省和煤礦毗鄰地區(qū)，保證原料供應(yīng)且運(yùn)輸成本較低，特別是新疆的煤炭成本約為全國平均水平的三分之一，貢獻(xiàn)公司成本優(yōu)勢(shì)。公司是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最長(zhǎng)、資源綜合利用率最高的現(xiàn)代化生產(chǎn)企業(yè)之一，各基地均擁有資源綜合利用一體化生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)能源的梯級(jí)循環(huán)利用并進(jìn)一步節(jié)約生產(chǎn)成本。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為30.16/35.02/36.92億元，同比增速-5.2%/16.1%/5.4%，對(duì)應(yīng)PE為9/8/8倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）黃原膠產(chǎn)品與阜豐集團(tuán)的訴訟糾紛風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）海外收購項(xiàng)目交割進(jìn)展、新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）海外關(guān)稅變化、反傾銷調(diào)查活動(dòng)帶來的出口風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致成本抬升或產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）同行頭部企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）下游養(yǎng)殖業(yè)低迷所帶來的需求疲軟風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）環(huán)境、安全等合規(guī)以及行業(yè)監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
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