>> 國海證券-百潤股份(002568)公司深度研究：預(yù)調(diào)酒乘風(fēng)破浪，威士忌揚(yáng)帆起航-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉潔銘 |
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威士忌跬步千里，預(yù)調(diào)酒龍頭邁向新征程。百潤股份成立于1997年，2003年推出RIO預(yù)調(diào)酒，深耕行業(yè)20余年，在產(chǎn)品研發(fā)、品牌塑造、渠道發(fā)展上都積累了豐富的經(jīng)驗，成為國內(nèi)預(yù)調(diào)酒龍頭，市占率長期保持第一。公司2016年開始布局威士忌業(yè)務(wù)，經(jīng)過8年的積累和打磨，威士忌業(yè)務(wù)也將成為公司重要的業(yè)績增長點(diǎn)。
國產(chǎn)威士忌星辰大海，崍州點(diǎn)亮中國產(chǎn)區(qū)。威士忌是全球烈酒之王，在全球主要經(jīng)濟(jì)體國家，威士忌幾乎都是第一大烈酒。我國威士忌行業(yè)2015年開始進(jìn)入快速發(fā)展階段，進(jìn)口規(guī)模9年增長5.4倍，但是體量尚小，年零售規(guī)模僅150億元規(guī)模左右，和白酒市場相比尚在起步階段。供給端，國內(nèi)威士忌以海外品牌主導(dǎo)，進(jìn)口價格高昂，單一麥芽在中國加速增長；需求端，我國威士忌消費(fèi)者集中在高線、高學(xué)歷、高收入群體，下沉市場占比較低，目前仍是藍(lán)海，威士忌可以為年輕消費(fèi)者提供一款白酒以外的烈酒選擇。公司旗下崍州蒸餾廠自2016年籌建，2021年建成投產(chǎn)，累計投資接近40億元，是國產(chǎn)威士忌中投入較早，投資規(guī)模最大，目前桶陳規(guī)模最大的酒廠。2024年11月創(chuàng)世版產(chǎn)品首發(fā)，受到市場熱捧，流通產(chǎn)品預(yù)計于2025Q1發(fā)布。
公司的競爭優(yōu)勢在于爆品打造能力、全產(chǎn)業(yè)鏈布局和持續(xù)深化的渠道網(wǎng)絡(luò)：1）深耕預(yù)調(diào)酒二十年，三次引領(lǐng)行業(yè)熱潮。自2003年進(jìn)入預(yù)調(diào)酒行業(yè)以來，憑借強(qiáng)勁的產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力和對行業(yè)和消費(fèi)者的深刻理解，多次引領(lǐng)預(yù)調(diào)酒增長，市場占有率連續(xù)多年位列行業(yè)第一，已經(jīng)成為預(yù)調(diào)酒品牌的代名詞。2）全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：公司的原有主業(yè)香精香料業(yè)務(wù)就是專注于把握飲料口味趨勢，具備堅實(shí)的技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)。另外，公司烈酒生產(chǎn)基地已經(jīng)投產(chǎn)，未來有可能成為中國威士忌的代表，與公司的預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。3）預(yù)調(diào)酒渠道網(wǎng)絡(luò)為威士忌業(yè)務(wù)發(fā)展助力：公司銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國四個大區(qū)，截至2024H1全國經(jīng)銷商數(shù)達(dá)2116個。公司鞏固華東和華南大本營市場的同時，加強(qiáng)華北、華西等薄弱市場布局，弱勢市場收入占比整體呈提升趨勢。我們認(rèn)為以現(xiàn)有預(yù)調(diào)酒渠道網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，2025Q1威士忌流通產(chǎn)品上市后有望逐步放量。
預(yù)調(diào)酒受宏觀需求影響短期承壓，長期有10倍以上成長空間。預(yù)調(diào)酒的核心消費(fèi)群體主要為18-23歲的年輕消費(fèi)群體，短期由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲弱，年輕人在經(jīng)濟(jì)下行期受影響更大，且預(yù)調(diào)酒偏可選，因此2024年公司預(yù)調(diào)酒需求短期有所承壓。但是長期來看，我國RTD滲透率仍然很低，參考日本、美國、加拿大、澳大利亞等國家數(shù)據(jù)，行業(yè)未來仍有很大的發(fā)展空間。我們按照日本和美國預(yù)調(diào)酒市場發(fā)展情況測算我國RTD行業(yè)空間下限，若RTD銷量達(dá)到啤酒的10%，則未來還有10倍以上的成長空間。公司在2021年確立了預(yù)調(diào)酒“358”戰(zhàn)略，當(dāng)前產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，全面覆蓋低度酒各酒精區(qū)間、價格帶、消費(fèi)人群和消費(fèi)場景。2024年推出500清爽大罐，高性價比符合當(dāng)前消費(fèi)趨勢。
盈利預(yù)測和投資評級：公司八年磨一劍，旗下崍州蒸餾廠是目前國產(chǎn)威士忌中投入較早、投資規(guī)模最大、目前桶陳規(guī)模最大的酒廠，未來威士忌業(yè)務(wù)將成為公司第二增長曲線。預(yù)調(diào)酒符合年輕人的新飲酒觀，長期來看還有10倍以上提升空間，公司預(yù)調(diào)酒“358”矩陣持續(xù)完善，具備長期發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入為32.52/38.05/43.90億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.15/8.56/10.09億元，EPS分別為0.68/0.82/0.96元，對應(yīng)PE為37/31/26倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）新品推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；2）行業(yè)競爭加?。?）產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期；4）國際發(fā)展經(jīng)驗不可完全復(fù)制；5）食品安全問題等。
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