>> 華泰證券-商湯-W(0020.HK)AI 2.0領(lǐng)軍，“1+X”聚焦生成式AI-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
大小： |
3361KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝春生,郭雅麗,權(quán)鶴陽 |
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首次覆蓋商湯科技并給予買入評級，目標(biāo)價2.10港幣。AI 2.0時代相比AI 1.0時代的主要變化是大模型訓(xùn)練與應(yīng)用，公司是唯一成功轉(zhuǎn)型進(jìn)入AI 2.0時代的AI 1.0四小龍公司，是純正的AI大模型與應(yīng)用公司。我們看好商湯憑借AI 1.0時代服務(wù)眾多客戶的經(jīng)驗(yàn)積累、AI 2.0時代性能領(lǐng)先的大模型和大裝置，充分受益于大模型應(yīng)用的快速發(fā)展。
“大裝置+大模型”深度協(xié)同，“自有+代運(yùn)營”擁抱智算浪潮
商湯大裝置構(gòu)建了面向大模型訓(xùn)練和推理的算力基礎(chǔ)設(shè)施，自有臨港AIDC峰值算力9400P，是亞洲最大的AIDC之一。此外，公司24年轉(zhuǎn)向代運(yùn)營輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，我們認(rèn)為將有效幫助扭虧。截至24年8月，公司納管算力20exaFLOPS，并預(yù)計(jì)24年底達(dá)25 exaFLOPS。公司AIDC服務(wù)能力受到客戶認(rèn)可，在2H23中國GenAIIaaS服務(wù)市場份額15.4%（第三）。IDC預(yù)測未來五年GenAIIaaS市場將以79.8%的復(fù)合增長率增長，我們看好商湯憑借對大模型訓(xùn)推的深刻認(rèn)知，以“自有+納管”方式充分擁抱智算浪潮。
大模型持續(xù)迭代，性能領(lǐng)先，變現(xiàn)方式多元
商湯日日新大模型自2023年4月發(fā)布1.0版本以來，2024年7月已迭代至5.5版本，實(shí)現(xiàn)了對標(biāo)GPT-4o的綜合性能和實(shí)時交互體驗(yàn)，成為中國第一個多模態(tài)的實(shí)時交互大模型。商湯大模型變現(xiàn)方式多元，覆蓋云端、本地?cái)?shù)據(jù)中心和終端設(shè)備，下游客戶覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、智能硬件、電動汽車、機(jī)器人、醫(yī)療、金融等行業(yè)。1H24日日新大模型調(diào)用量實(shí)現(xiàn)報告期內(nèi)400%的增長。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年商湯位居中國大模型平臺及應(yīng)用市場份額第二位。
我們與市場觀點(diǎn)不同之處
市場擔(dān)憂公司持續(xù)造血能力。2024年12月，商湯宣布已完成“1+X”戰(zhàn)略重組，未來將聚焦核心業(yè)務(wù)AI云以及通用視覺模型，智能汽車“絕影”、家庭機(jī)器人“元蘿卜”、智慧醫(yī)療、智慧零售等業(yè)務(wù)將拆分為獨(dú)立公司。我們認(rèn)為本次調(diào)整將通過聚焦核心業(yè)務(wù)，加速實(shí)現(xiàn)盈利和穩(wěn)定現(xiàn)金流。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)24-26年?duì)I收46.1/60.3/84.1億元，歸母凈利潤為-38.4/-32.4/-24.1億元。根據(jù)Wind一致預(yù)期，25年可比公司平均PS為7.4x，由于基礎(chǔ)大模型國內(nèi)玩家較少，同時大模型是AI 2.0時代的技術(shù)高峰，給予公司25年P(guān)S 11.9x，目標(biāo)價2.10港幣，首次覆蓋給予“買入”。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，技術(shù)商業(yè)化落地不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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