>> 華泰證券-利率周報(bào)：節(jié)后債市的四個(gè)關(guān)注點(diǎn)-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
大小： |
1026KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
開年債市表現(xiàn)長短端分化，存單、短端國債利率明顯上升，10年國債反而下行2bp。背后原因：一是資金面偏緊；二是去年底短端利率“非常規(guī)”下行，年后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；三是短債基金、理財(cái)被贖回，弱化需求。而票息低且負(fù)carry情況下，不少投資者選擇長久期品種博弈。春節(jié)期間特朗普動(dòng)向、消費(fèi)出行、PMI數(shù)據(jù)等是關(guān)注點(diǎn)。節(jié)后資金面大概率轉(zhuǎn)松但價(jià)格不便宜，屆時(shí)可關(guān)注存單、2-5年普信債、優(yōu)質(zhì)城商行二永債小機(jī)會(huì)，長端利率債更多是交易價(jià)值。向前看，特朗普及兩會(huì)政策預(yù)期差、二季度政府債供給擾動(dòng)、機(jī)構(gòu)行為脆弱性都可能貢獻(xiàn)潛在債市波動(dòng)，控風(fēng)險(xiǎn)仍是債市必修課。
關(guān)注點(diǎn)一：節(jié)后資金面一般會(huì)轉(zhuǎn)松，關(guān)注小幅交易機(jī)會(huì)
資金面是近日市場主線。春節(jié)前兩周資金面持續(xù)偏緊，背后原因一方面是稅期走款、信貸消耗、節(jié)前取現(xiàn)和凈投放力度偏弱等技術(shù)性因素，另一方面反映的是央行“穩(wěn)匯率、防空轉(zhuǎn)、長債防風(fēng)險(xiǎn)”的態(tài)度。關(guān)于節(jié)后資金面，市場認(rèn)為轉(zhuǎn)松概率偏大，但有不確定性。從技術(shù)層面來看，節(jié)后現(xiàn)金回流銀行、信貸投放高峰度過、財(cái)政進(jìn)入支出階段，對資金面有利；從央行態(tài)度來看，實(shí)體仍偏弱+政策協(xié)調(diào)配合，資金面不具備持續(xù)收緊的基礎(chǔ)。此外降準(zhǔn)也可能在一季度隨時(shí)落地。對債市而言，若節(jié)后資金轉(zhuǎn)松，前期調(diào)整較多的存單、2-5年普信債等將有小機(jī)會(huì)，長端利率債更多是交易機(jī)會(huì)。
關(guān)注點(diǎn)二：特朗普政策預(yù)期差是市場重要變量
特朗普2.0時(shí)代正式開啟，這是全球市場最重要變量。上任不到一周，特朗普已宣布多項(xiàng)重磅舉措，撤銷拜登政府行政令、宣布“星際之門”項(xiàng)目，并聲稱2月1日起從加拿大、墨西哥進(jìn)口商品征收25%關(guān)稅等。對華態(tài)度短期溫和但依舊撲朔迷離，其宣稱考慮2月1日對華加征10%關(guān)稅，但也表示“寧愿不對中國征收關(guān)稅”，預(yù)計(jì)短期關(guān)稅超預(yù)期概率不大。總之特朗普將關(guān)稅作為談判籌碼，其言論持續(xù)擾動(dòng)市場。春節(jié)前后仍需密切關(guān)注特朗普動(dòng)向，如關(guān)稅談判、加征方式（漸進(jìn)式或一次性大幅上調(diào)）、是否全球普加、原產(chǎn)地原則等。關(guān)稅影響外需預(yù)期，對我國政策后手與債市節(jié)奏都有影響。
關(guān)注點(diǎn)三：兩會(huì)前的政策預(yù)期演繹
1-2月是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，加上春節(jié)錯(cuò)位因素，基本面信號意義有限，外部不確定性較大，國內(nèi)政策較受關(guān)注。全國兩會(huì)將于3月4-5日召開，關(guān)注兩會(huì)前政策預(yù)期演繹，主要是三點(diǎn)：1、全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)定，結(jié)合地方兩會(huì)經(jīng)濟(jì)大省普遍將目標(biāo)設(shè)在5%左右，預(yù)計(jì)全國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)大體一致。2、赤字率設(shè)定，預(yù)計(jì)赤字率4%+5萬億專項(xiàng)債+近2萬元的特別國債，關(guān)注兩會(huì)后政府債供給擾動(dòng)。3、消費(fèi)、新質(zhì)生產(chǎn)力政策，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將促消費(fèi)安排在全年工作首位，而且財(cái)政用于消費(fèi)補(bǔ)貼的乘數(shù)效應(yīng)較高，消費(fèi)政策是重要關(guān)注點(diǎn)，尤其是以舊換新、服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼的新增政策空間。
關(guān)注點(diǎn)四：春節(jié)消費(fèi)出行高頻數(shù)據(jù)、信貸開門紅情況等
基本面的幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)：1、春節(jié)期間消費(fèi)出行等高頻數(shù)據(jù)歷來是市場觀察消費(fèi)的重要窗口。日前上海、寧德、鄭州等多地發(fā)放消費(fèi)券，或?qū)倨谙M(fèi)有積極影響。2、關(guān)注信貸開門紅成色。根據(jù)華泰銀行組（1.21《銀行開年經(jīng)營成色幾何》），今年不同銀行開門紅分化，大行反映今年規(guī)模較去年同期持平或偏弱，部分股份行、城商行優(yōu)于去年，區(qū)域行冷熱不均，總體情況與去年持平，預(yù)計(jì)對債市擾動(dòng)有限。3、1月30日美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，根據(jù)CMEFedwatch，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)1月降息概率僅0.5%。不過特朗普上任后已多次呼吁美聯(lián)儲(chǔ)降息，關(guān)注會(huì)否影響美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政政策超預(yù)期，資金緊張超預(yù)期。
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