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投資要點(diǎn)
　　一、后市場消費(fèi)偏謹(jǐn)慎，加速供給端格局變化
　　據(jù)F6汽車科技，2024年汽車后市場累計(jì)產(chǎn)值/臺次同比均-1%；分季度來看，24Q1/Q2/Q3/Q4產(chǎn)值同比分別+1%/-2%/-5%/-2%，Q4降幅縮窄、其中12月產(chǎn)值較上年同期持平/環(huán)比+11%、進(jìn)廠臺次環(huán)比+5%。從行業(yè)格局看，在全年后市場累計(jì)臺次下滑背景下，中大型連鎖門店進(jìn)廠臺次同比增長3%、單店/小型連鎖同比分別下滑1%/4%，顯示中大型連鎖店具備更強(qiáng)客流吸引能力，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化；考慮到大型連鎖商加速市場下沉，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升市場份額。分城市來看，以輪胎為例，24Q4一線及五線城市輪胎等多個(gè)品類銷量同比實(shí)現(xiàn)正增長，其他級別城市多數(shù)品類銷量表現(xiàn)不及上年同期，同時(shí)在消費(fèi)理性化背景下，低線城市客單價(jià)波動水平相對較低。
　　二、工場店有序擴(kuò)張，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升
　　據(jù)公司24中報(bào)，截至24H1工場店總量達(dá)6311家、較23年末+402家；考慮到H2加快新開店節(jié)奏，預(yù)計(jì)H2凈新開店500-600家、至24年末工場店數(shù)量約6900家。從24年加盟政策看，公司將低線城市作為擴(kuò)店重點(diǎn)，疊加消費(fèi)趨于理性化趨勢，具備性價(jià)比優(yōu)勢的自有自控產(chǎn)品占收比有望快速提升、進(jìn)而有望驅(qū)動盈利水平提升。汽后維保作為低頻但高價(jià)格敏感度類消費(fèi)，通過線上與線下結(jié)合、流量變現(xiàn)較傳統(tǒng)模式具備顯著優(yōu)勢，疊加公司在SKU、新能源車等方面的投入，有望進(jìn)一步提升客戶粘性、增加市場份額。據(jù)F6汽車科技，從全市場來看，獨(dú)立售后憑借高性價(jià)比及便捷優(yōu)勢持續(xù)擠占4S店市場份額，以機(jī)油為例，24年獨(dú)立售后市場份額近70%、較上年提升約5pct。
　　投資策略
　　考慮到公司工場店持續(xù)擴(kuò)張、SKU進(jìn)一步豐富，同時(shí)因降價(jià)策略影響單店收入，預(yù)計(jì)24H2收入同比增長約8%；24H1毛利率25.9%、同比+1.7pct，考慮到公司降價(jià)促銷在H2力度加大，預(yù)計(jì)24H2毛利率24.4%、24全年毛利率25.1%；考慮到銷售及營銷開支增加、同時(shí)運(yùn)營等開支下降，預(yù)計(jì)24H2經(jīng)調(diào)整凈利率環(huán)比小幅下滑。綜上，我們預(yù)計(jì)2024/25/26年公司營收為147.89/163.46/179.17億元，考慮到股權(quán)激勵(lì)等因素影響，預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤為4.49/7.09/10.46億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為26/17/11倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　工場店擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭、消費(fèi)環(huán)境等影響盈利水平等。