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公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.9~-4.8億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-5.7~-4.6億元，業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，主要系剝離TMD資產(chǎn)帶來的資產(chǎn)減值損失計(jì)提，以及對(duì)格拉默歐洲區(qū)實(shí)施人員成本優(yōu)化造成的費(fèi)用增加，以上均為一次性費(fèi)用支出。展望后續(xù)，公司座椅業(yè)務(wù)在手優(yōu)質(zhì)訂單充沛進(jìn)入收獲期，格拉默輕裝上陣，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　對(duì)格拉默深度整合，造成全年業(yè)績(jī)虧損
　　經(jīng)計(jì)算，預(yù)計(jì)24Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.58~+0.52億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.30~+0.80億元，單季度歸母凈利潤(rùn)中樞處于盈虧平衡附近。全年業(yè)績(jī)虧損主要因：①24Q3出售格拉默虧損資產(chǎn)帶來的資產(chǎn)減值損失計(jì)提，單Q3計(jì)提資產(chǎn)減值損失2.52億元；②對(duì)格拉默歐洲區(qū)實(shí)施人員成本優(yōu)化措施，產(chǎn)生較大的一次性費(fèi)用，Q3管理費(fèi)用環(huán)比+2.29億至7.26億元，預(yù)計(jì)Q4仍有一定人員優(yōu)化成本支出。Q4歐元整體呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)匯兌對(duì)公司Q4業(yè)績(jī)存在拖累，此外公司持續(xù)對(duì)于格拉默歐洲落地多項(xiàng)深化改革舉措，預(yù)計(jì)仍有一定的費(fèi)用支出或者減值發(fā)生。
　　新項(xiàng)目加持，25年座椅進(jìn)一步放量與盈利
　　公司目前在產(chǎn)座椅配套客戶為理想、蔚來、極氪、大眾等，其中理想和蔚來貢獻(xiàn)主要增量。24H2以來公司新增座椅不斷，分別在24年7月、24年12月、25年1月公告繼續(xù)新增頭部主機(jī)廠與新勢(shì)力客戶的座椅項(xiàng)目。我們根據(jù)在手訂單測(cè)算，預(yù)計(jì)公司24-26年座椅業(yè)務(wù)營(yíng)收體量分別達(dá)到31、50、79億元，同時(shí)公司座椅業(yè)務(wù)的盈利能力也在逐步向上，我們預(yù)計(jì)在2025年增厚公司約1.5億元利潤(rùn)。
　　整合后25年公司或迎來業(yè)績(jī)兌現(xiàn)
　　1)格拉默深度整合和降本增效的舉措不斷落地，或在25年帶來較大業(yè)績(jī)彈性。2)座椅項(xiàng)目已覆蓋頭部新勢(shì)力、頭部自主、傳統(tǒng)合資客戶，24H1首次獲得德國(guó)寶馬項(xiàng)目進(jìn)軍全球，同時(shí)座椅業(yè)務(wù)盈利改善持續(xù)進(jìn)行。3)出風(fēng)口、隱藏門把手、冰箱等新業(yè)務(wù)也逐步放量。公司有望在25年迎來業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮TMD剝離，以及歐洲車市Q4銷量壓力，我們下調(diào)公司24-26年?duì)I收預(yù)測(cè)至228.6/239.7/278.0億元（前值238.6/258.3/288.0億元），歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)至-5.4/7.3/12.8億元（前值-4.4/9.2/13.6億元）?？杀裙?025年iFind一致預(yù)期PE均值為21倍，考慮公司未來業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性，給予其30%的可比估值溢價(jià)，25年27倍PE，目標(biāo)價(jià)15.83元（前值18.77元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷量、海外整合進(jìn)展不及預(yù)期，通脹及原材料成本提升。