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公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)24年歸母凈利0.9~1.3億，同比+41.9%~+104.9%，扣非凈利0.4~0.5億，同比+429.9%~+639.1%；24Q4歸母凈利495.7~4495.7萬，同比-83.2%~+52.1%，扣非凈利-2421.3~-921.3萬（23Q4盈利908.3萬），24年業(yè)績情況符合我們前次預(yù)期。公司24年度發(fā)生同一控制下的企業(yè)合并（24年7月1日起將蒙牛奶酪正式納入公司合并報(bào)表范圍），若對23年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行追溯調(diào)整，則預(yù)計(jì)24年公司歸母凈利同比+49.8%~+116.4%，預(yù)計(jì)扣非凈利同比+429.9%~+639.1%。公司強(qiáng)化產(chǎn)品功能屬性并持續(xù)優(yōu)化C端產(chǎn)品矩陣，奶酪小粒等零食新品迭出，堅(jiān)持高品質(zhì)定位，B端客戶拓展卓有成效、有望貢獻(xiàn)收入增量，蒙牛奶酪業(yè)務(wù)并表后、協(xié)同效應(yīng)有望發(fā)揮，期待公司經(jīng)營改善，奶酪龍頭開啟新篇章，維持“增持”。
　　收入：C端產(chǎn)品矩陣不斷完善，B端客戶持續(xù)拓展
　　24年7月1日起蒙牛奶酪業(yè)務(wù)并表，貢獻(xiàn)收入增量，蒙牛奶酪業(yè)務(wù)以B端銷售為主，與公司內(nèi)生業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。公司內(nèi)生業(yè)務(wù)中，我們預(yù)計(jì)24年公司奶酪棒業(yè)務(wù)收入同比持平，公司常溫奶酪棒產(chǎn)品進(jìn)入零食量販渠道、對于奶酪棒業(yè)務(wù)的銷售有所拉動(dòng)；公司在夯實(shí)奶酪棒大單品的同時(shí)，積極推出花酪棒、鱈魚奶酪條、手撕奶酪等奶酪零食單品，擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣。24年5月公司啟用王一博為品牌代言人，將品牌升級至全民奶酪。未來隨著與蒙牛奶酪業(yè)務(wù)的協(xié)同深化，公司有望借力蒙牛加速C端渠道下沉和B端客戶開發(fā)。
　　利潤：國產(chǎn)替代+費(fèi)用收縮有望共促25年利潤率提振
　　24年盈利能力明顯提振，我們判斷主要系原材料采購成本下降等因素導(dǎo)致毛利率同比提升，疊加金融資產(chǎn)公允價(jià)值同比上升，同時(shí)公司積極推進(jìn)各項(xiàng)降本增效措施，銷售費(fèi)用率同比下降，加上去年同期存在少數(shù)股東權(quán)益等因素，公司歸母凈利同比提升明顯。24H2由于與蒙牛奶酪業(yè)務(wù)合并、存在部分一次性費(fèi)用計(jì)提，對公司利潤造成短期擾動(dòng)。展望25年，我們期待原材料國產(chǎn)替代進(jìn)程加速提振毛利率，疊加公司費(fèi)用投放效率進(jìn)一步提升，蒙牛和妙可內(nèi)生奶酪業(yè)務(wù)存在部分重復(fù)投放的費(fèi)用，25年有望得到有效優(yōu)化。
　　期待公司經(jīng)營改善，維持“增持”評級
　　展望來看，考慮國產(chǎn)替代或帶動(dòng)公司毛利率同比提振，疊加公司費(fèi)用控制卓有成效，利潤率或持續(xù)提振，我們微幅調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年EPS0.22/0.39/0.45元（基本持平），參考可比公司25年平均24x PE（Wind一致預(yù)期），其24-26年凈利CAGR（55%）高于可比公司均值（31%），給予其25年52x PE，目標(biāo)價(jià)20.28元（前值17.94元，對應(yīng)25年46x PE），“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。