>> 民生證券-策略專題研究：民生研究，2025年2月金股推薦-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牟一凌,梅鍇 |
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二月份配置觀點(diǎn)：春節(jié)后的懸念
1、海外利空因素落地，好于預(yù)期。特朗普在就任首周內(nèi)的行動(dòng)，緩解了全球投資者關(guān)于關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、通脹、利率水平的擔(dān)憂，這最終表現(xiàn)為美元指數(shù)回落，美股上漲，COMEX黃金上漲并接近前高。對(duì)中國資產(chǎn)而言，外部的風(fēng)險(xiǎn)在近期也經(jīng)歷了較大的波動(dòng)，最終趨于降低：首先是關(guān)稅問題，特朗普的表態(tài)從“對(duì)中國商品加征10%的關(guān)稅”到“寧愿不對(duì)中國加征關(guān)稅”；其次，中美之間的對(duì)話在近期密集發(fā)生，而并未產(chǎn)生意外波折，可謂是達(dá)成了與特朗普政府外交周期的良好開端。在這些積極因素下，人民幣匯率出現(xiàn)了明顯回升，在A股市場(chǎng)中，出海貿(mào)易鏈重獲關(guān)注?；氐絿鴥?nèi)來看，《推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》明確了增量資金來源，確立了長期投資和保護(hù)中小投資者的理念，我們認(rèn)為這將加強(qiáng)保險(xiǎn)等中長期資金的定價(jià)力量，并持續(xù)收斂各板塊之間高低估值之間的分化，提升一、二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)同，改變大類資產(chǎn)之間的相關(guān)性。
2、靴子落地后的A股市場(chǎng)，與美股相比確實(shí)相對(duì)便宜：在2024年“924”行情之后，我們采用了以美元計(jì)價(jià)的滬深300指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的比值，用以衡量在中美關(guān)系不斷變化發(fā)展的背景下，市場(chǎng)因?yàn)閷?duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的動(dòng)態(tài)變化而進(jìn)行的對(duì)兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的定價(jià)。近兩周，這一比值有所上行并接近2024年9月26日的水平，但與前高還有差異，在目前全球風(fēng)險(xiǎn)下降的階段，即使后續(xù)還有潛在的反復(fù)，滬深300相對(duì)自身在10月8日最樂觀的相對(duì)定價(jià)水平，還有16%的估值差距，這是A股韌性的來源。
3、一致預(yù)期與未來觀測(cè)：2月1日的關(guān)稅是否落地。市場(chǎng)的一致預(yù)期可能在于：（1）美國通脹順利回落和美聯(lián)儲(chǔ)降息概率提升，近期原油價(jià)格大幅回落，結(jié)合美國12月核心通脹順利下行，本就為美聯(lián)儲(chǔ)降息打開空間，而特朗普在達(dá)沃斯論壇中的發(fā)言也敦促全球央行利率下降；（2）特朗普政府關(guān)稅實(shí)施節(jié)奏較緩，由于上任首周，特朗普并未采取任何實(shí)際的關(guān)稅行動(dòng)，包括中國、加拿大、墨西哥在內(nèi)的曾被威脅加關(guān)稅的國家，股票市場(chǎng)在近期都有積極回應(yīng)。特朗普的各項(xiàng)承諾之間存在排斥性，需要精細(xì)安排優(yōu)先級(jí)，而關(guān)稅是其中的交集，觀察關(guān)稅行動(dòng)是否落地是預(yù)測(cè)其政策路徑的一個(gè)有效指標(biāo)，如果關(guān)稅行動(dòng)確實(shí)落地，并以此籌集資金，那么特朗普政府接下來的目標(biāo)可能是推動(dòng)美國國內(nèi)減稅的達(dá)成和財(cái)政對(duì)生產(chǎn)性投資的支持，在這種情形下，美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)對(duì)全球其他地區(qū)的帶動(dòng)作用減弱，甚至可能會(huì)因?yàn)橥浕芈涫茏瓒霈F(xiàn)持續(xù)性的美元緊張，市場(chǎng)的“一致預(yù)期”或?qū)⒃馐芴魬?zhàn)，A股反彈也將受阻。
4、春季若“順風(fēng)”持續(xù)，要考慮性價(jià)比與邊際變化。生產(chǎn)活動(dòng)修復(fù)、盈利見底驗(yàn)證的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)或許會(huì)在未來1-2季度到來：一方面，過去每一輪以基建投資為代表的逆周期調(diào)節(jié)政策大力實(shí)施期間，用電量和PMI都會(huì)隨之回升，進(jìn)而帶來企業(yè)盈利修復(fù)，而當(dāng)前基建投資增速正處于即將超越過去3年復(fù)合增速的交界點(diǎn)，考慮到2025年是“十四五”規(guī)劃的最后一年，“兩重”的拉動(dòng)作用可能會(huì)在春節(jié)后的返工潮中體現(xiàn)；另一方面，如果緩和順風(fēng)繼續(xù)，美國財(cái)政對(duì)“生產(chǎn)性投資”、房屋供給的支持和當(dāng)前歐元區(qū)制造業(yè)的企穩(wěn)，都可能帶來海外投資活動(dòng)的超預(yù)期。恰好，相對(duì)于2024年9月26日前后的定價(jià)，市場(chǎng)較為悲觀的分領(lǐng)域主要集中在順制造業(yè)周期和實(shí)物工作量周期的資產(chǎn)上。我們推薦受益于上述周期性的潛在邊際變化的領(lǐng)域，從材料能源類的：工業(yè)金屬、貴金屬、煤炭、石油和建筑材料，再到中下游的設(shè)備（運(yùn)輸設(shè)備、電源設(shè)備）、農(nóng)用化工、化學(xué)制品，消費(fèi)中的白電、旅游，以及與經(jīng)濟(jì)預(yù)期相關(guān)的低估值行業(yè)：銀行、交運(yùn)等。
配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出10只個(gè)股與3只ETF。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)大幅下行、市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致ETF凈值波動(dòng)、個(gè)股自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。
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