>> 國信證券-中泰股份(300435)2024年業(yè)績預(yù)告點評：海外拓展卓有成效，新疆煤化工項目有望帶來新增量-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
大小： |
565KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
吳雙,黃秀杰,杜松陽 |
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核心觀點
2024年第三季度收入同比增長10.67%，利潤同比下滑26.99%。2024年前三季度公司實現(xiàn)營收20.1億元，同比下滑10.67%，歸母凈利潤1.89億元，同比下滑26.99%，主要系燃氣板塊順價不利、下游客戶燃氣需求減少、設(shè)備交付項目減少。2024年公司預(yù)計歸母凈利潤虧損0.60-0.85億元，主要系燃氣板塊順價不利、下游客戶燃氣需求減少、設(shè)備交付項目減少，同時燃氣資產(chǎn)計提3.13億元商譽減值，若不考慮商譽減值歸母凈利潤2.28-2.53億元。
公司系化工能源深冷分離工藝段領(lǐng)先企業(yè)。公司著力打造“裝備制造+氣體運營”的雙引擎模式，裝備制造板塊的產(chǎn)品包括成套裝置、冷箱、板翅式換熱器，部分產(chǎn)品躋身世界一流水平，主要應(yīng)用于石化、煤化工、氫能等行業(yè)，優(yōu)質(zhì)項目豐富；氣體運營板塊包括燃氣運營和其他氣體運營。公司積極拓展海外，目前已取得沙特阿美、美國空氣化工、法液空等海外客戶的深度認可，海外口碑良好。2018-2023年公司收入/歸母凈利潤CAGR為38.65%/38.93%。
亞太、中東化工景氣度較好，國內(nèi)新疆煤化工項目有望打開增量市場。從全球看，根據(jù)IEA預(yù)測，2024-2030年全球石化燃料需求將緩慢增長，并于2030年達到頂峰，其中亞太和中東地區(qū)的煉油產(chǎn)能增速較快，我們認為未來五年亞太和中東等地區(qū)的化工項目投資有望保持較好景氣度。從國內(nèi)看，煤化工有望打開大的增量市場：新疆具備低成本煤炭資源優(yōu)勢、逐步優(yōu)化的配套設(shè)施，具備大力發(fā)展煤化工的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。2024年10月8日，國家能源集團哈密能源集成創(chuàng)新基地項目全面啟動建設(shè)，總投資1700億元；據(jù)不完全統(tǒng)計，目前新疆地區(qū)擬建在建的煤化工項目超過4000億，大規(guī)模建設(shè)或?qū)⒗瓌?500-4000億元的設(shè)備投資，公司有望充分受益。
公司在手訂單飽滿，毛利率較高的海外訂單顯著增長。受益海外石化行業(yè)較好景氣度目前海外的化工能源項目較多，公司逐步獲得沙特阿美、美國空氣化工、法液空等海外大客戶深度認可，并已進入國際知名工程公司如韓國現(xiàn)代、法國道達爾等工程公司的合格供應(yīng)商名單，受益于此，公司出口訂單從2022年的1.07億元提升至2023年的4.67億元，截止2024年9月，公司設(shè)備銷售在手訂單24.76億元，其中出口訂單11.46億元，公司出口訂單占在手訂單比例超過46%，往后展望我們認為海外訂單有望持續(xù)增長；公司2022-23年海外業(yè)務(wù)毛利率53%/46%，高出國內(nèi)10-20個百分點，更高毛利率的海外業(yè)務(wù)占比提升有望帶動公司業(yè)績更快成長。另外中期來看，新疆煤化工項目有望批量落地，國內(nèi)煤化工項目設(shè)備訂單增長值得期待。
風(fēng)險提示：海外訂單不及預(yù)期；煤化工項目落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
投資建議：公司在化工能源深冷分離工藝段有較強優(yōu)勢，海外訂單有望持續(xù)增長，未來或?qū)⒊浞质芤嬗谛陆夯ぎa(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為-0.67/4.00/4.79億元，對應(yīng)PE -68/11/9倍，一年期合理估值為12.5-15.5元（對應(yīng)2025年P(guān)E 12-15x），首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
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