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本報告導讀：
　　FY2025Q3經(jīng)營業(yè)績符合預期，同店降幅收窄，傳福、故宮系列銷售優(yōu)于預期，考慮到定價黃金結構貢獻占比提升及金價上行存貨增值，利潤率提振可期。
　　投資要點：
　　經(jīng)營業(yè)績符合預期，維持“增持”評級。預計公司2025-2027財年營業(yè)收入分別為896.50/928.32/968.13億港元，歸母凈利潤為57.11/62.33/67.17億港元，給予2025財年15倍PE，維持目標價8.58港元，維持“增持”評級。
　　業(yè)績簡述：公司發(fā)布2024年10-12月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，F(xiàn)Y2025Q3單季度零售值同比下降14.2%，其中：中國內地零售值同比下降13.0%，港澳及其他市場同比下降20.4%。FY2025Q3季內中國內地及中國港澳地區(qū)同店銷售下跌幅度均有所收窄，主要由于宏觀經(jīng)濟外部因素及金價高企持續(xù)影響消費意愿，但季內金價回穩(wěn)及成功推行產(chǎn)品優(yōu)化措施。
　　傳福、故宮系列銷售優(yōu)于預期，定價黃金占比持續(xù)提升。FY2025Q3中國內地門店同店銷售-16.1%，中國港澳地區(qū)同店銷售-21.3%，其中：①中國香港地區(qū)同店銷售-16.9%；②中國澳門地區(qū)同店銷售35.3%，中國港澳地區(qū)受到市民外游及內地旅客消費模式與喜好轉變影響。定價黃金產(chǎn)品在金價高企階段受益需求釋放，故宮系列自24年8月推出以來累計銷售額16億港元，傳福系列財年累計銷售額24億港元，預計FY2025銷售有望超25-28億港元目標，F(xiàn)Y2025Q3中國內地定價黃金零售值占比由FY2024Q3的6.9%提升至18.7%。
　　同店降幅收窄，聚焦門店質量、渠道網(wǎng)絡優(yōu)化仍需時間。FY2025Q3內地鑲嵌珠寶、鉑金及K金首飾同店銷售-20.3%，季內平均售價由FY2024Q3的8100港元增至10100港元；黃金首飾及產(chǎn)品同店銷售-15.3%，季內平均售價由FY2024Q3的5500港元增至6300港元。FY2025Q3中國港澳地區(qū)鑲嵌珠寶、鉑金及K金首飾同店銷售+33.7%，黃金首飾及產(chǎn)品同店銷售-36.2%。FY2025Q3中國內地珠寶零售點凈減261家，截至2024年12月31日集團珠寶零售點合計6836家，其他品牌零售點229家。
　　風險提示：金價波動、高端消費疲軟影響同店，拓店不及預期等。