>> 德邦證券-2024年12月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評：工業(yè)經(jīng)濟效益持續(xù)恢復-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
張浩 |
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核心觀點：12月當月工業(yè)企業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增，雖然2024年全年維度下工業(yè)企業(yè)利潤仍處下降區(qū)間，但在本輪一攬子增量穩(wěn)增長政策出臺后，四季度工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)步恢復，降幅較三季度大幅收窄12.7個百分點，工業(yè)企業(yè)效益持續(xù)修復。12月單月工業(yè)企業(yè)利潤量、價、利潤率同比增速均出現(xiàn)改善，“量”維持強勢，生產(chǎn)端韌性仍強；“價”雖低位徘徊，但PPI環(huán)比降幅延續(xù)收窄；“利潤率”雖季節(jié)性回落，但整體強于去年。向前看，隨著工業(yè)企業(yè)逐步走出本輪盈利底部，后續(xù)重點關注兩方面進展：一是強生產(chǎn)、弱需求下工業(yè)企業(yè)補庫特征持續(xù)弱化，但在中央經(jīng)濟工作會議“各項工作能早則早、抓緊抓實”指引下，開年關注財政前置發(fā)力能否帶動工業(yè)旺季形成并支持庫存周期恢復上行；二是工業(yè)企業(yè)負債增速自去年12月以來連續(xù)2個月超過資產(chǎn)和所有者權益增速，隨著企業(yè)微觀杠桿率延續(xù)同比反彈，企業(yè)端寬信用若能夠進一步加力提效，企業(yè)加杠桿意愿有望持續(xù)修復。
國家統(tǒng)計局發(fā)布12月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：2024年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額74310.5億元，比上年下降3.3%，增速較1-11月份回升1.4個百分點。12月單月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長11.0%，增速較11月份回升18.3個百分點。12月當月工業(yè)企業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增，雖然2024年全年維度下工業(yè)企業(yè)利潤仍處下降區(qū)間，但在本輪一攬子增量穩(wěn)增長政策出臺后，四季度工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)步恢復，降幅較三季度大幅收窄12.7個百分點，工業(yè)企業(yè)效益持續(xù)修復。
量-價-利潤率拆分：量、價、利潤率單月同比增速均改善
1）量：12月工業(yè)增加值同比增長6.2%，強于11月的5.4%，增速仍在上升。
2）價：12月PPI同比-2.3%，強于11月的-2.5%，降幅進一步收窄。
3）利潤率：1-12月營收利潤率累計值為5.39%，較1-11月回落0.01個百分點，同比下降0.37個百分點。12月單月，營收利潤率為5.34%，可比口徑下去年同期為5.05%，低基數(shù)下當月利潤率正增。
從成本-費用角度看，1-12月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.16元，同比增加0.40元，環(huán)比減少0.18元；每百元營業(yè)收入中的費用為8.59元，同比增加0.03元，環(huán)比增加0.19元。
綜合來看，12月單月工業(yè)企業(yè)利潤量、價、利潤率同比增速均出現(xiàn)改善，“量”維持強勢，生產(chǎn)端韌性仍強；“價”雖低位徘徊，但PPI環(huán)比降幅延續(xù)收窄；“利潤率”雖季節(jié)性回落，但整體強于去年。
利潤結構與利潤格局：“兩新”政策效果持續(xù)顯現(xiàn)
行業(yè)利潤結構：12月采礦業(yè)、原材料工業(yè)、中間品制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費品制造業(yè)、公用事業(yè)單月同比分別為-10.0%、-12.5%、+2.5%、+1.5%、-0.2%、+14.5%，其中，除中間品制造業(yè)（-0.48 pct）和消費品制造業(yè)（-0.33pct）外，采礦業(yè)（+3.25pct）、原材料工業(yè)（+1.07pct）、裝備制造業(yè)（+0.82pct）和公用事業(yè)（+3.58pct）的利潤增速均環(huán)比回升。細分行業(yè)層面，1-12月累計來看，較1-11月改善幅度較大（增速上升超2pct）的行業(yè)包括黑色冶煉（+29.1pct）、油氣開采（+18.6pct）、電熱供應（+4.3pct）、儀器儀表（+3.3pct）、煙草（+3.2pct）、燃氣供應（+2.8pct）、專用設備（+2.0pct）行業(yè)；較1-11月弱化幅度較大（增速回落超5pct）的行業(yè)包括開采輔助（-113.5pct）、石油煤炭加工（-17.3pct）、交運設備（-8.0pct）、造紙（-7.4pct）、黑色采選（-7.2pct）、印刷（-5.0pct）、有色冶煉（-5.0pct）行業(yè)。
行業(yè)利潤格局：12月單月，中間品制造業(yè)和裝備制造業(yè)的利潤份額邊際抬升，而采礦業(yè)、原材料工業(yè)、消費品制造業(yè)、公用事業(yè)邊際回落；1-12月累計來看，相比1-11月，裝備制造業(yè)利潤份額提升0.8pct、原材料工業(yè)提升0.4pct、中間品制造業(yè)提升0.4pct。
庫存周期：實際庫存增速延續(xù)回踩，關注財政前置發(fā)力能否形成工業(yè)旺季。庫存周期角度看，實際庫存增速連續(xù)3個月回落，我們認為是較強工業(yè)生產(chǎn)和較弱的有效需求導致了本輪補庫較為波折。12月，工業(yè)企業(yè)名義庫存同比增長3.3%，持平于11月，連續(xù)5個月回落。經(jīng)PPI調(diào)整后，可比口徑下12月工業(yè)企業(yè)實際庫存同比增長5.7%，相比11月回落0.2個百分點，連續(xù)3個月回落。強生產(chǎn)、弱需求下工業(yè)企業(yè)補庫特征持續(xù)弱化，但在中央經(jīng)濟工作會議“各項工作能早則早、抓緊抓實”指引下，開年重點關注財政前置發(fā)力能否帶動工業(yè)旺季形成并支持庫存周期恢復上行。
微觀杠桿率：工業(yè)企業(yè)負債增速自去年12月以來連續(xù)2個月超過資產(chǎn)和所有者權益增速，加杠桿意愿有望進一步修復。企業(yè)微觀杠桿率角度看，工業(yè)企業(yè)負債擴張意愿有望觸底回升，12月負債增速高于資產(chǎn)增速0.3個百分點。工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率自年初以來有所修復，12月錄得57.5%，可比口徑下同比增長0.16個百分點，工業(yè)企業(yè)加杠桿意愿有望逐步修復。12月，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)、負債、所有者權益同比分別增長4.5%、4.8%、4.2%。工業(yè)企業(yè)負債增速自去年12月以來連續(xù)2個月超過資產(chǎn)和所有者權益增速，我們認為背后是企業(yè)盈利尤其是利潤率的修復帶動，本輪穩(wěn)增長政策尤其是金融政策的
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