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公司為煤氣化龍頭，形成尿素、醋酸、有機(jī)胺、己二酸、己內(nèi)酰胺、多元醇等產(chǎn)品體系，豐富度明顯提升，單一產(chǎn)品的占比逐步下行，周期大幅波動(dòng)過(guò)程中，能夠一定程度分散單一產(chǎn)品產(chǎn)生的影響。
　　TDI規(guī)劃解讀
　　公司計(jì)劃在荊州基地建設(shè)30萬(wàn)噸/年TDI項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資69.837億元。TDI受到工藝生產(chǎn)和技術(shù)的雙向限制，行業(yè)壁壘相對(duì)較高，萬(wàn)華獲得了巨力的控制權(quán)后，行業(yè)CR3已經(jīng)接近8成；受行業(yè)供給壓力提升影響，產(chǎn)品盈利回落。在TDI生產(chǎn)中，原材料占比相對(duì)較高，公司在規(guī)劃上基本實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的完整配套，成本優(yōu)勢(shì)需更多關(guān)注軟實(shí)力兌現(xiàn)，公司在工藝優(yōu)化、成本管控、技術(shù)改造、統(tǒng)籌管理等方面有優(yōu)勢(shì)，有望助力公司實(shí)現(xiàn)單耗節(jié)約、投資效率提升。
　　系列專(zhuān)欄
　　丁辛醇：丁辛醇短期價(jià)差已有回落，2025年行業(yè)有新增產(chǎn)能，但要貼近年尾釋放，短期看將以區(qū)間波動(dòng)為主，目前開(kāi)工還維持在較高位，供給端的集中變化將是這一階段影響盈利的關(guān)鍵因素；中長(zhǎng)期看，行業(yè)后續(xù)還有較多產(chǎn)能新增，且還有企業(yè)規(guī)劃項(xiàng)目，進(jìn)入到新的產(chǎn)能釋放階段，需求的消化能力將是影響盈利中樞的關(guān)鍵。
　　行業(yè)分析
　　尿素：短期已進(jìn)入行業(yè)底部，對(duì)尿素價(jià)格形成成本支撐，價(jià)格調(diào)整空間有限，2025年有新增產(chǎn)能，出口和產(chǎn)能釋放節(jié)奏將成為關(guān)鍵。
　　有機(jī)胺：DMF需求暫未有明顯增長(zhǎng)點(diǎn)，行業(yè)的格局改善需要依靠供給端控量，或者中長(zhǎng)期的小規(guī)模產(chǎn)能退出，預(yù)期區(qū)間運(yùn)行。
　　醋酸：2025年醋酸將有超過(guò)300萬(wàn)噸的產(chǎn)能規(guī)劃，供給壓力有所提升，供給端的生產(chǎn)節(jié)奏對(duì)盈利產(chǎn)生影響。
　　己二酸：行業(yè)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入虧損狀態(tài)，新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏需觀(guān)察。
　　己內(nèi)酰胺：原材料價(jià)格上行，產(chǎn)能供給充裕，產(chǎn)品價(jià)差跌入近幾年內(nèi)最低水平，進(jìn)一步調(diào)整空間有限。
　　投資建議
　　目前公司多數(shù)產(chǎn)品已進(jìn)入底部區(qū)間，在成本支撐下，價(jià)格僅一步大幅下行的空間極為有限，預(yù)估行業(yè)進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩狀態(tài)，若需求或出口能夠有一定的供給消化，多數(shù)產(chǎn)品將有一定的盈利改善空間。預(yù)估2024-2026年?duì)I收340.60、387.66、429.63億元，歸母凈利潤(rùn)38.14、43.63、51.11億元，EPS為1.80、2.06、2.41元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為12.03、10.52、8.98，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；原材料劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；出口政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。