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2024年12月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月增速大幅轉(zhuǎn)正，1-12月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比收窄至-3.3%，“兩新”政策積極推動(dòng)，以價(jià)換量特征較為顯著。結(jié)構(gòu)上，高技術(shù)制造業(yè)新動(dòng)力積極，裝備制造壓艙石，消費(fèi)制造有恢復(fù)。我們認(rèn)為，進(jìn)一步加力有效需求，推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格合理回升是破解當(dāng)前工業(yè)多重壓力的關(guān)鍵，未來(lái)需關(guān)注內(nèi)需政策發(fā)力的規(guī)模和節(jié)奏。
　　我們認(rèn)為，考慮到短期中美貿(mào)易摩擦不確定性和貨幣政策節(jié)奏擾動(dòng)等可能對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生短期波動(dòng)，但“山重水復(fù)”，伴隨中美潛在“小陽(yáng)春”以及貨幣政策寬松政策效果逐步顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升或有望快于企業(yè)利潤(rùn)增速的回升，迎來(lái)股債雙牛行情。
　　“兩新”政策積極推動(dòng)利潤(rùn)當(dāng)月增速大幅轉(zhuǎn)正
　　2024年1-12月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額為74310.5億元，比上年下降3.3%，其中12月份當(dāng)月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)由11月份同比下降7.3%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)11.0%；營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.2%，較11月份加快3.7個(gè)百分點(diǎn)，存量政策及一攬子增量政策協(xié)同發(fā)力、持續(xù)顯效。
　　我們認(rèn)為，“兩新”政策持續(xù)發(fā)力是推動(dòng)12月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大幅回升的主要因素，以價(jià)換量特征較為顯著。在一攬子增量政策及時(shí)出臺(tái)后，相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)改善明顯。
　　在大規(guī)模設(shè)備更新相關(guān)政策帶動(dòng)下，2024年四季度，專用設(shè)備、通用設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)18.4%、1.8%，三季度為下降8.1%、5.6%。其中，醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造、軸承齒輪和傳動(dòng)部件制造、化工木材非金屬加工專用設(shè)備制造等行業(yè)表現(xiàn)亮眼。在家電、家裝、廚衛(wèi)等消費(fèi)品以舊換新政策帶動(dòng)下，2024年四季度，電氣機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.3%，三季度為下降5.7%。其中，家用制冷電器具制造、家用清潔衛(wèi)生電器具制造、家用空氣調(diào)節(jié)器制造等行業(yè)表現(xiàn)亮眼。
　　“兩新”等擴(kuò)內(nèi)需政策有望持續(xù)發(fā)力，但對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回升的持續(xù)性及強(qiáng)度而言，一是擴(kuò)大有效需求仍有發(fā)力空間，二是推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格的合理回升仍有較大空間；三是從成本看，企業(yè)成本費(fèi)用仍有較大改善空間，對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)支撐不足。當(dāng)前企業(yè)營(yíng)業(yè)成本增速快于營(yíng)業(yè)收入增速，2024年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.77萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)2.1%；發(fā)生營(yíng)業(yè)成本117.31萬(wàn)億元，增長(zhǎng)2.5%。
　　從價(jià)格的角度來(lái)看，2024年12月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，仍維持低位，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的拖累較大，有效需求相對(duì)供給仍有所不足。
　　從營(yíng)收利潤(rùn)率的角度來(lái)看，2024年1-12月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為5.39%，較上月有所回落。據(jù)我們測(cè)算，12月當(dāng)月工業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率為5.3%，較11月有所回落。
　　工業(yè)產(chǎn)能利用率有所改善，規(guī)模效應(yīng)有助于單位成本回落，持續(xù)性取決于有效需求的發(fā)力節(jié)奏。2024年四季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能利用率為76.2%，比上年同期上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，比三季度上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　我們認(rèn)為，進(jìn)一步加力有效需求，推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格合理回升是破解當(dāng)前工業(yè)多重壓力的關(guān)鍵，未來(lái)需關(guān)注財(cái)政政策發(fā)力總需求的規(guī)模和節(jié)奏。
　　高技術(shù)制造新動(dòng)力，裝備制造“壓艙石”
　　受益于我國(guó)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)。2024年，動(dòng)高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)4.5%，高于規(guī)上工業(yè)平均水平7.8個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)。在高端裝備制造行業(yè)中，光電子器件制造、航天器及運(yùn)載火箭制造等行業(yè)利潤(rùn)較上年分別增長(zhǎng)66.9%、13.4%；在智能化領(lǐng)域中，智能無(wú)人飛行器制造、智能車載設(shè)備制造、可穿戴智能設(shè)備制造等行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)164.7%、112.8%、37.7%；在綠色制造方面，鋰離子電池制造行業(yè)增長(zhǎng)48.5%。其他高技術(shù)行業(yè)中，電子電路制造、導(dǎo)航測(cè)繪氣象及海洋專用儀器制造、光學(xué)儀器制造等行業(yè)分別增長(zhǎng)30.3%、26.3%、13.2%，均保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　在“兩新”等政策發(fā)力帶動(dòng)下，裝備制造業(yè)“壓艙石”作用明顯，消費(fèi)品制造業(yè)有所恢復(fù)。2024年，裝備制造業(yè)的8個(gè)行業(yè)中有5個(gè)行業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，有6個(gè)行業(yè)利潤(rùn)較上月改善，為規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)提供重要支撐。其中，鐵路船舶航空航天、儀器儀表、電子等行業(yè)利潤(rùn)增速較快。2024年，隨著一系列擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策發(fā)力顯效，以及工業(yè)品出口持續(xù)增加帶動(dòng)，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)3.4%。其中，化纖、酒飲料茶、食品制造、文教工美等行業(yè)利潤(rùn)均保持較快增長(zhǎng)。
　　2025年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)或有望小幅改善
　　我們認(rèn)為，2025年擴(kuò)內(nèi)需政策呈現(xiàn)逐步加力趨勢(shì)，工業(yè)需求有望回升，同時(shí)在工業(yè)品價(jià)格降幅收窄支撐下，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望逐步改善?？傮w來(lái)看，需求側(cè)的內(nèi)生修復(fù)需要一定時(shí)間，或呈現(xiàn)一定的后置特點(diǎn)，因此對(duì)工業(yè)利潤(rùn)的支撐下半年或?qū)?qiáng)于上半年。我們預(yù)計(jì)，2025年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速或呈現(xiàn)逐季上行態(tài)勢(shì)，同時(shí)在低基數(shù)作用下，預(yù)計(jì)全年增速或?yàn)?.7%。
　　工業(yè)庫(kù)存平坦化特征顯著，趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)至2025年
　　2024年12月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)3.3%，較前值3.3%持平，庫(kù)存周期平坦化