>> 華創(chuàng)證券-佩蒂股份(300673)深度研究報告：犬糧巨星，逐浪品牌規(guī)模化下一城-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
大小： |
5085KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳鵬,張皓月 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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佩蒂股份：寵物咬膠一馬當先，雙輪驅(qū)動力爭上游。佩蒂股份成立于2002年，以出口代工寵物咬膠起家，產(chǎn)品遍布全球，主要客戶有品譜、沃爾瑪?shù)取?018年，佩蒂開拓國內(nèi)市場，打造爵宴、好適嘉等自有品牌，突圍國內(nèi)寵物中高端市場，實現(xiàn)國內(nèi)國外雙輪驅(qū)動發(fā)展。
行業(yè)分析：海外寵物市場消費韌性不減，國內(nèi)高端糧市場百舸爭流
美國市場：海外寵物市場消費韌性不減。美國家庭寵物擁有率長期穩(wěn)定保持高位，寵物陪伴已成為居民生活習慣。高擁有率促進寵物消費高端化、人性化趨勢增強，口腔健康受到關(guān)注，齒能持續(xù)升級迭代，領(lǐng)跑咬膠賽道。
國內(nèi)市場：海外品牌堅守超高端糧，國產(chǎn)品牌突圍進行時。海外品牌占領(lǐng)國內(nèi)超高端糧市場，國產(chǎn)品牌集中于中端糧市場。目前國內(nèi)主糧發(fā)展呈高端化趨勢，在烘焙技術(shù)和原料成分上進行升級，國產(chǎn)品牌把握發(fā)展時機，依靠打造差異化的特色大爆品，成功突圍高端糧市場。
核心看點：國內(nèi)國外雙輪驅(qū)動，線上線下全局把握
1、海外：海外業(yè)務依舊是營收主要支撐，布局全球化產(chǎn)業(yè)鏈。公司中國、越南、柬埔寨、新西蘭均有布局，覆蓋主糧、肉質(zhì)零食、咬膠全品類，供應鏈擴張穩(wěn)定性進一步增強，同時新增新西蘭高端主糧產(chǎn)能有望進一步優(yōu)化海外業(yè)務利潤結(jié)構(gòu)。此外，公司在咬膠研發(fā)工藝端具有核心優(yōu)勢，目前美國產(chǎn)品普遍在第三代（植物咬膠），而佩蒂研發(fā)的齒能1號已經(jīng)達到了植物纖維混合咬膠的第五代咬膠，且具有較強的客戶粘性。
2、自主品牌多線并舉，推動營收大步高增
?。?）爵宴：公司主力品牌，定位高端市場，育有超級大爆品爵宴鴨肉干，在高端寵物零食市場站穩(wěn)腳步，并基于大單品，向同品類的風干肉干市場進行產(chǎn)品矩陣拓展，成功實現(xiàn)“爆產(chǎn)品”向“爆品牌”的轉(zhuǎn)變；24年推出風干犬主糧進軍主糧市場，打開品牌上限；擴展凍干、烘焙等其他明星品類，有望主糧零食共振。隨著未來新西蘭高端產(chǎn)能的逐步釋放，爵宴的卓越品牌力為品牌按下高速增長的按鈕。
（2）好適嘉：cost down策略覆蓋貓狗雙賽道，充分發(fā)揮公司自有供應鏈優(yōu)勢。好適嘉以貓賽道切入，以高品質(zhì)獲得較高美譽度后，擬以供應鏈優(yōu)勢配套cost down策略，進軍寵物食品性價比賽道；同時布局寵物狗賽道，實現(xiàn)貓狗雙覆蓋。打法從流量思路切換到渠道思路，全面改善低客單高流量成本的問題，充分發(fā)揮公司工廠產(chǎn)線的優(yōu)勢。
3、線上線下渠道全局把握，探索科學生態(tài)化運營模式。渠道方面，佩蒂線上多級渠道共同發(fā)力，在各大平臺均積累了巨大的流量；線下去經(jīng)銷商化，入駐大型KA以布局新銷售渠道，積極探索新零售業(yè)態(tài)。營銷方面，佩蒂探索人寵互動的新模式，推出了爵宴“天使犬養(yǎng)成計劃”，以促進寵物更好融入城市生活，形成和諧養(yǎng)寵環(huán)境。
投資建議：我們預計公司24-26年營業(yè)收入分別為18.76/24.35/30.52億元；對應歸母凈利潤分別為1.88/2.26/2.85億元；EPS分別為0.76/0.91/1.15元/股；當前股價對應PE倍數(shù)為24/20/16倍。我們采用DCF估值法，給予目標價27元/股，對應25年30倍PE，結(jié)合可比公司估值法交叉驗證。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：國內(nèi)市場競爭加劇，自有品牌拓展不及預期，海外業(yè)務恢復不及預期，匯率波動，國際政治經(jīng)濟環(huán)境變化。
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