>> 東吳證券-佩蒂股份(300673)產(chǎn)能突破釋放成長，自主品牌漸露頭角-241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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| 2325KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜,李茵琦 |
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佩蒂股份：咬膠領(lǐng)域龍頭，2018年開始品類多元化、國內(nèi)外并舉。1）以咬膠產(chǎn)品起家，植物咬膠+畜皮咬膠占比60%以上，植物咬膠過去是公司毛利率最高產(chǎn)品，銷售模式以代工為主遠(yuǎn)銷國外，和國外客戶合作穩(wěn)定。2）2018年貿(mào)易戰(zhàn)后提出“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，開始著手打造自主品牌，進(jìn)軍國內(nèi)市場。截止2024H1，國內(nèi)市場占比已經(jīng)接近20%，自主品牌“爵宴”在鴨肉干零食賽道取得TOP1成績。公司2015-2020年保持雙位數(shù)以上增長，2021-2023年期間略有承壓，2024年以來恢復(fù)正增長。2014年至2023年，公司復(fù)合增速達(dá)到15.1%。
處于產(chǎn)能驅(qū)動階段，下游需求景氣。上市至今公司一直處于產(chǎn)能擴(kuò)張中，與此同時產(chǎn)銷量也同步提升，產(chǎn)能利用率處于高位，充分說明公司產(chǎn)品下游需求良好。目前的產(chǎn)能布局：1）國內(nèi)：溫州和平陽是佩蒂股份的總部所在地，江蘇泰州工廠主要生產(chǎn)新型主糧和濕糧。2）海外：越南擁有越南好嚼、越南巴啦啦和越南德信三大工廠，柬埔寨爵味工廠目前處于產(chǎn)能快速爬坡階段，新西蘭干糧產(chǎn)線已建成，依托當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)牛羊肉等原料，具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢。今年以來國內(nèi)新型主糧和濕糧產(chǎn)能和新西蘭高端干糧產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，為后續(xù)的發(fā)展儲備了產(chǎn)能基礎(chǔ)。
未來增量看國內(nèi)自主品牌。我國寵物企業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)很清晰：先國外再國內(nèi)，先代工再自主品牌。乖寶寵物較早（2013年）開始在國內(nèi)打造自主品牌，目前其營收體量、增速、盈利水平都處于行業(yè)前列，給同行提供了良好的借鑒案例。再看佩蒂，公司抓住電商渠道紅利，逐步轉(zhuǎn)向空間更大的主糧賽道。目前配套產(chǎn)能開始逐步落地，營銷方面公司已經(jīng)成功通過電商渠道打造出大單品爵宴鴨肉干，我們認(rèn)為當(dāng)前階段仍處于培育消費(fèi)者心智的黃金期，具備良好的持續(xù)性和延展性。比如，爵宴在今年“618”期間保持67%的亮眼增速，同時爵宴主糧新品才推出幾個月，也在“618”期間位居細(xì)分賽道榜首。反應(yīng)在報表端，2018-2023年期間公司國內(nèi)市場CAGR達(dá)到37.8%，2024H1同比增長24.8%。而且隨著自主生產(chǎn)的比例提升，國內(nèi)市場的毛利率也呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢。
盈利預(yù)測與投資評級：2024年海外訂單修復(fù)，在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增，往后看預(yù)計海外市場需求穩(wěn)定增長；國內(nèi)市場隨著產(chǎn)能落地，產(chǎn)品持續(xù)推廣，預(yù)計占比和盈利能力都會持續(xù)提升。我們預(yù)計公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營收19.9/24.3/28.8億元，同比增長41%/22%/18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.8/2.3/2.9億元，同比增長1758%/27%/26%；對應(yīng)PE為22/17/14X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、海外經(jīng)營風(fēng)險。
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