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事項(xiàng)：
　　2025年1月中國綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.1%，比上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　平安觀點(diǎn)：
　　隨著春節(jié)臨近，1月中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)季節(jié)性放緩，但并不改變整體企穩(wěn)回升、并仍需政策加力的勢頭。PMI數(shù)據(jù)中有幾個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注：一是，盡管制造業(yè)產(chǎn)需收縮，但企業(yè)信心有所增強(qiáng)，工業(yè)品價(jià)格也受到國際油價(jià)上漲的托舉；二是，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)反彈，隨著行業(yè)觸底企穩(wěn)，企業(yè)用工穩(wěn)定性明顯提升；三是，服務(wù)業(yè)投入成本持續(xù)擴(kuò)張，與銷售價(jià)格下降呈現(xiàn)反差，可能不利于企業(yè)經(jīng)營擴(kuò)張。
　　1.對(duì)春節(jié)效應(yīng)的考量。2025年1月的特殊性在于春節(jié)較早，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)景氣度較去年12月放緩較為明顯，對(duì)PMI數(shù)據(jù)的評(píng)價(jià)應(yīng)該與春節(jié)同在1月的年份進(jìn)行比較?？梢姡航衲?月制造業(yè)PMI的回落幅度大于此前可比年份，反應(yīng)制造業(yè)景氣程度有所放緩。而盡管建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI回落幅度也大于此前可比年份，但去年12月二者都曾出現(xiàn)了相似比例的沖高，意味著在一攬子增量政策發(fā)力的情況下，非制造業(yè)增長節(jié)奏前置。
　　2.制造業(yè)信心增強(qiáng)。制造業(yè)分項(xiàng)指數(shù)中，原材料購進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格和生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期逆勢上升，體現(xiàn)制造業(yè)在春節(jié)前或主動(dòng)減少生產(chǎn)、降低庫存，而企業(yè)經(jīng)營信心持續(xù)好轉(zhuǎn)。1月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)降幅大于新訂單指數(shù)，產(chǎn)成品庫存回落幅度大于原材料庫存，體現(xiàn)企業(yè)通過生產(chǎn)放緩實(shí)現(xiàn)了去庫存，但原材料儲(chǔ)備相對(duì)積極。受國際油價(jià)回升帶動(dòng)，制造業(yè)原材料購進(jìn)和出廠價(jià)格指數(shù)回升，從二者與PPI環(huán)比之間的相關(guān)性推斷，我們預(yù)測1月PPI環(huán)比增速持平于上月的-0.1%，對(duì)應(yīng)同比增速從上月的-2.3%回升至-2%。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期反彈達(dá)到2024年4月以來最高。
　　3.非制造業(yè)沖高回落。建筑業(yè)分項(xiàng)指數(shù)中，從業(yè)人員指數(shù)呈現(xiàn)大幅回升，隨著建筑業(yè)經(jīng)營預(yù)期好轉(zhuǎn)，企業(yè)用工穩(wěn)定性明顯增強(qiáng)。1月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)創(chuàng)下2011年3月以來次低，體現(xiàn)建筑業(yè)景氣仍整體低迷。但建筑業(yè)新訂單指數(shù)仍高于2024年11月水平，建筑業(yè)訂單仍處于企穩(wěn)狀態(tài)之中。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)溫和回落，但也延續(xù)了去年四季度以來的企穩(wěn)回升態(tài)勢。服務(wù)業(yè)分項(xiàng)指數(shù)中，投入品價(jià)格指數(shù)延續(xù)了擴(kuò)張勢頭，服務(wù)業(yè)經(jīng)營成本上升值得關(guān)注。1月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)均仍小幅高于2024年11月水平，說明服務(wù)業(yè)景氣水平并未發(fā)生本質(zhì)變化。服務(wù)業(yè)投入品價(jià)格在擴(kuò)張區(qū)間進(jìn)一步上行0.2個(gè)百分點(diǎn)，但銷售價(jià)格在收縮區(qū)間回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，意味著成本上升對(duì)企業(yè)盈利產(chǎn)生壓制。在此情況下，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回落至低于2024年11月水平，企業(yè)經(jīng)營信心相對(duì)不及制造業(yè)和建筑業(yè)。
　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地效果不及預(yù)期，地緣政治沖突升級(jí)，海外經(jīng)濟(jì)下行等。