>> 華泰證券-機械設(shè)備行業(yè)二手機視角：工程機械出海仍在成長-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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| 929KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
倪正洋，楊任重 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球二手機市場規(guī)模達千億美元，是工程機械重要的研究切入點
工程機械設(shè)備通常具有較長的使用壽命，一般可穩(wěn)定運行8年以上，為二手機流轉(zhuǎn)提供基礎(chǔ)條件。工程機械殘值率是品牌綜合服務(wù)能力的體現(xiàn)，也是“品牌力”的直觀體現(xiàn)。主機廠注重殘值率管理使工程機械二手機市場壯大，據(jù)ECONMarket Research，2023年全球二手工程機械市場估計為954億美元，預(yù)計到2030年將達到1220億美元。2021~2024年我國二手機累計出口超30萬臺，對于工程機械行業(yè)發(fā)展的影響不容忽視。
二手機出口將為新機內(nèi)需提供有利支撐
復(fù)盤日本二手機市場的發(fā)展歷程，隨著1996年日本建設(shè)投資總額達到峰值，工程機械保有量見頂回落，此后二手機出口量迎來10年快速增長，并于2001年首度超越新機內(nèi)銷。2001~2011年日本二手機出口量持續(xù)高于新機內(nèi)需，成為保有量消化的主要方式。2021年以后我國二手機出口快速提升，2024年出口量首度超過國內(nèi)新機銷量，在工程總量有限的背景下有望緩解國內(nèi)高保有量對于新機銷售的壓制。
替代海外品牌二手機，國產(chǎn)工程機械海外市占率仍有較大提升空間
若只聚焦于新機，2023年我國起重機械、高空作業(yè)平臺等設(shè)備新機海外市占率已近50%，挖掘機裝載機等設(shè)備市占率也達到約20%，考慮到我國工程機械在發(fā)達地區(qū)和發(fā)展中地區(qū)“二八開”的出口分布，我國工程機械在發(fā)展中國家表觀市占率或已較高。但發(fā)展中國家當(dāng)前存在大量二手機進口需求，如東盟除泰國、印尼外的絕大多數(shù)國家進口挖掘機90%以上為二手機。根據(jù)日本二手機出口量和新機內(nèi)銷的比值推算，我們預(yù)計23年發(fā)達國家二手挖掘機總供應(yīng)量或在12~15萬臺，高于我國新機出口量。相較于二手機，國產(chǎn)新機在排放、安全及全生命周期的經(jīng)濟性等方面具備強競爭力，未來隨著發(fā)展中國家對于二手機監(jiān)管加強、新機占比持續(xù)提升，國產(chǎn)整機廠在發(fā)展中國家的市占率或仍有翻倍的提升空間。
產(chǎn)能出海有望加速國產(chǎn)新機對于海外品牌二手機的替代
回顧中國二手機進口發(fā)展歷程，1990~1995年二手機進口一度占據(jù)我國工程機械內(nèi)需的主導(dǎo)地位，1994年高峰時進口二手機滿足了國內(nèi)75%以上的挖掘機需求。雖然二手機初始采購成本遠低于新機，但缺乏與新機類似的檢驗標(biāo)準(zhǔn)，給我國工程建設(shè)埋下了一些隱患，同時也對國內(nèi)工程機械制造業(yè)的發(fā)展造成了較大沖擊。1994~95年卡特、小松等外資品牌開始在中國本土設(shè)廠，本地化供應(yīng)能力開始提升之后國家加大了對于二手機進口的監(jiān)管力度，1998年時外經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合海關(guān)總署等多部門發(fā)布《關(guān)于加強舊機電產(chǎn)品進口管理的通知》，此后二手挖掘機進口量驟降，直至2002年我國加入WTO以后才有所恢復(fù)。與之對應(yīng)，2014年以后我國工程機械廠商在發(fā)展中國家的工廠陸續(xù)開始投運，巴西、印尼等國此后加大了對于新機銷售的政策支持力度，國產(chǎn)品牌新機有望憑借性價比優(yōu)勢持續(xù)替代外資二手機。
投資建議：關(guān)注海外產(chǎn)能建設(shè)進度領(lǐng)先的工程機械龍頭
2014年6月，徐工巴西制造基地竣工投產(chǎn)，2022年8月，三一印尼“燈塔工廠”建成投產(chǎn)，國產(chǎn)工程機械品牌在海外產(chǎn)能的建設(shè)持續(xù)推進，市占率具備較大提升空間。上調(diào)對于工程機械行業(yè)的評級至“增持”，推薦海外產(chǎn)能建設(shè)進度領(lǐng)先的徐工機械、三一重工、柳工，相關(guān)公司包括中聯(lián)重科。
風(fēng)險提示：1）日本挖掘機歷史經(jīng)驗復(fù)盤具備局限性；2）國產(chǎn)品牌海外業(yè)務(wù)布局進度不及預(yù)期；3）海外工程機械行業(yè)競爭格局超預(yù)期惡化。
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