>> 國聯證券-毛戈平(01318.HK)兼具東方美學+專業(yè)IP的高端彩妝龍頭-250204
| 上傳日期： |
2025/2/5 |
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| 4552KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國聯證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧文慧,李英 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
為何毛戈平2019年后發(fā)展加速？
2018年后國潮興起，自2019年1月開始毛戈平與故宮聯名氣蘊東方系列連續(xù)推出五季，品牌背后東方美學價值被喚醒。2019年線上與KOL合作改妝視頻破圈后擁抱新媒體，社交媒體內容營銷直觀展現創(chuàng)始人美學思考/化妝技術/人格魅力與產品效果，【毛戈平】專業(yè)IP價值被喚醒。破圈前對國貨高端定位的堅持、深耕與積淀是承接流量的基礎，且護膚與彩妝價格帶適中，能較好承接外資彩妝遷移與國貨彩妝升級需求。
毛戈平如何打造高端國貨彩妝品牌？
創(chuàng)始人是品牌核心，其審美理念/從業(yè)履歷/化妝手法/對行業(yè)思考等多維度影響品牌塑造。深耕線下百貨二十余年，沉淀寶貴品牌資產與高粘性會員，短期難被模仿與超越，線下百貨渠道為業(yè)績壓艙石，線上破圈后2023年線上渠道收入占比提升至40%+。產品設計融入創(chuàng)始人在化妝領域的多年經驗積累與對東方女性審美的持續(xù)研究，2022年護膚品類收入占比提升至40%+，奢華魚子面膜與無痕粉膏等兩款大單品占比領先，氣墊/粉餅/黑霜/粉底等二梯隊單品勢能向上。
如何看待毛戈平未來增長驅動？
渠道：線上擴展品牌廣度與承擔納新/復購功能，線下塑造品牌高度與承擔業(yè)績壓艙石作用。與外資品牌對比，我們預計毛戈平線下專柜數量有望達500家以上，新店爬坡+同店提效驅動下單店平均收入相對線下專柜平均水平有約30%提升空間。品類：夯實彩妝（高光/粉底/腮紅等品類持續(xù)滲透，氣墊/粉餅/散粉/修容/遮瑕等品類份額持續(xù)提升），補齊護膚（數量與品類有較大拓展空間），布局香水（2024年《香跡》上線，以牡丹/鳶尾/玫瑰為線索，未來有望推出香水與香氛系列產品）。
投資建議：兼具東方美學+專業(yè)IP的高端彩妝龍頭，給予“買入”評級
我們預計公司2024-2026年收入分別為40.63/52.82/66.05億元，對應增速分別為40.8%/30.0%/25.0%；歸母凈利潤分別為9.50/12.87/16.11億元，對應增速分別為43.6%/35.4%/25.2%；EPS分別為1.94/2.63/3.29元/股，對應3年復合增速為34.5%。絕對估值法測得公司每股價值為75.15元人民幣，可比公司2025年平均PE為21x，考慮到公司品牌定位在美護行業(yè)具備獨特性，且渠道與品類結構相對均衡，品牌勢能處于向上階段，綜合絕對與相對估值法，首次覆蓋，我們給予公司“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭與消費者偏好變化風險；市場競爭風險；創(chuàng)始人聲譽風險；電商平臺合作風險；專柜位置獲取風險；供應商集中風險
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