>> 國聯(lián)證券-經(jīng)濟放緩、低通脹下的財政政策選擇：基于歷史和國際經(jīng)驗的比較與展望-250204
| 上傳日期： |
2025/2/5 |
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| 3380KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
國聯(lián)證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙雪芹 |
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中國經(jīng)濟面臨增速總體下滑、物價疲弱等壓力
疫情轉(zhuǎn)段以來，中國經(jīng)濟增速總體放緩、物價疲弱。2024年以來，前三季度主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的表現(xiàn)總體下滑，GDP當(dāng)季同比增速持續(xù)回落，PPI同比持續(xù)負(fù)增長，CPI同比保持在低位。四季度以來，隨著政策組合效應(yīng)持續(xù)釋放，市場預(yù)期和信心明顯改善，資本市場、房地產(chǎn)市場等出現(xiàn)積極變化，當(dāng)季GDP同比增速有所回升。
需求側(cè)應(yīng)對經(jīng)濟增速下滑和低通脹的國際經(jīng)驗
歷史和國際經(jīng)驗表明，一些經(jīng)濟體為提振經(jīng)濟、應(yīng)對低通脹，采取了擴大需求的宏觀經(jīng)濟政策并取得了顯著成效。典型經(jīng)驗如美國為應(yīng)對大蕭條采取的擴張性財稅貨幣政策、以及21世紀(jì)初歐元區(qū)應(yīng)對通縮等的擴張性政策、另外如日本應(yīng)對泡沫破滅后的擴張性政策，都取得了不錯的效果。
供給側(cè)應(yīng)對經(jīng)濟增速下滑和低通脹的國際經(jīng)驗
20世紀(jì)70年代以來，國外主要發(fā)達經(jīng)濟體為刺激經(jīng)濟增長，多次進行結(jié)構(gòu)性改革。典型如美國、德國、英國、歐盟、日本等，我們梳理比較相關(guān)經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)，國外的結(jié)構(gòu)性改革相關(guān)措施對解決當(dāng)時的問題產(chǎn)生了成效，體現(xiàn)出明顯的階段性特征，其主要做法對中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和未來政策選擇也具有重要的啟示。
中國應(yīng)對經(jīng)濟增速下滑和低通脹的宏觀政策經(jīng)驗
從中國改革開放以來應(yīng)對經(jīng)濟增速下滑和低通脹的政策選擇的經(jīng)驗看，宏觀政策可主要分兩大類，一類是需求側(cè)擴張的政策，一類是供給側(cè)的政策如供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等。二十世紀(jì)90年代中期以來，中國先后實施了多輪典型的擴大需求的政策；新常態(tài)以來，針對國內(nèi)循環(huán)出現(xiàn)的供求結(jié)構(gòu)不匹配，實施了供給側(cè)改革。中國實施的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具有特殊性，相關(guān)操作也對未來政策選擇帶來有益啟示。
預(yù)計2025年中國宏觀經(jīng)濟政策總體更加積極
經(jīng)濟政策基本上都是圍繞問題和目標(biāo)導(dǎo)向而制定的，預(yù)計2025年的中國宏觀經(jīng)濟政策會圍繞當(dāng)前的穩(wěn)增長和中長期所追求的高質(zhì)量增長做出部署安排。短期看，宏觀政策總體上會更加積極，以達到一定的GDP增速目標(biāo)等，并解決就業(yè)、促進增收等；從中長期看，要落實好高質(zhì)量發(fā)展這個首要任務(wù)，以確保順利實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化建設(shè)要求的發(fā)展目標(biāo)?？紤]到復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，預(yù)計2025年中國宏觀經(jīng)濟政策總體更加積極。
未來財政政策的空間和重點發(fā)力方向
國際比較可見，中國中央政府加杠桿的空間還較大。若以國債余額占GDP比例不超過45%進行估算（國際公認(rèn)的發(fā)展中國家的國債負(fù)擔(dān)率的警戒線），中國國債的發(fā)行空間約27萬億元。增量財政政策有望在一些領(lǐng)域發(fā)力：提升以進城農(nóng)民工為主的新市民在保障性住房、社保、養(yǎng)老等方面的基本公共服務(wù)水平，加快都市圈范圍內(nèi)中小城鎮(zhèn)建設(shè)，加強防災(zāi)減災(zāi)的海綿城市建設(shè)等；增加約1.2億農(nóng)村老人的養(yǎng)老金收入（每年將增加約4000億元支出）、補貼弱勢群體基本醫(yī)保繳費等。
風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟出現(xiàn)重大變化；2）政策效果不及預(yù)期；3）政策落地不及預(yù)期
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